美聯(lián)儲(chǔ)將7度加息、歐央行探討退QE，中國(guó)如何相機(jī)抉擇?

北京時(shí)間6月14日凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議，加息25個(gè)基點(diǎn)幾乎板上釘釘，市場(chǎng)也將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指引和屆時(shí)將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(SEP)。

同日晚間20:45，歐洲央行也將公布利率決議，會(huì)議對(duì)于何時(shí)結(jié)束QE的決定至關(guān)重要。市場(chǎng)對(duì)歐洲央行將宣布減少目前每月300億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目、并在明年中期加息的預(yù)期上升。

中國(guó)人民銀行參事盛松成對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“盡管中國(guó)央行仍有可能在公開(kāi)市場(chǎng)小幅加息，但長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)沒(méi)必要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，更沒(méi)有提升存貸款基準(zhǔn)利率的必要。從絕對(duì)值來(lái)說(shuō)，我國(guó)利率高于國(guó)外很多，CPI也不高，加上中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題沒(méi)有從根本上解決?！?

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，相較于海外央行，中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)眾多，“因此不能一味地參照西方進(jìn)行價(jià)格型調(diào)控，降準(zhǔn)(數(shù)量型調(diào)控)和公開(kāi)市場(chǎng)利率調(diào)整(價(jià)格型調(diào)控)更要相機(jī)決策?！笔⑺沙杀硎?。

美聯(lián)儲(chǔ)或調(diào)升利率中位數(shù)預(yù)測(cè)

此次，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升25個(gè)基點(diǎn)至1.75%~2%，并且將超額儲(chǔ)備金率(IOER)上調(diào)至低于聯(lián)邦基金利率上限5bp的位置，如果成行將是美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月以來(lái)的第七次加息。同時(shí)，各界預(yù)計(jì)2018年利率中位數(shù)預(yù)測(cè)區(qū)間會(huì)從當(dāng)前的2.15%上升到2.3%。

“只需要一位投票委員調(diào)整預(yù)測(cè)，中位數(shù)就會(huì)上升到2.3%。”渣打美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sonia Meskin表示。這也意味著全年加息3次的預(yù)期很有可能上升到4次。

就當(dāng)下而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可謂強(qiáng)勁。實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)二季度強(qiáng)勁增長(zhǎng)，失業(yè)率低至3.8%，這已經(jīng)觸及了3月美聯(lián)儲(chǔ)SEP的水平，快于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，且薪資增速同比增長(zhǎng)2.6%，處于穩(wěn)健態(tài)勢(shì);美國(guó)4月核心PCE物價(jià)水平同比增長(zhǎng)1.8%，逼近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的6月聲明會(huì)顯示出政策立場(chǎng)趨于中性的態(tài)度，即可能會(huì)改變措辭，例如“聯(lián)邦基金利率可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)維持在低于長(zhǎng)期均衡的水平”的措辭會(huì)出現(xiàn)改變。

眼下，市場(chǎng)正密切關(guān)注此次即將發(fā)布的最新SEP。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)提升聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)軌跡，并且下調(diào)其對(duì)于周期性失業(yè)率的展望，提升近期的通脹預(yù)期，或者改變其長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。不過(guò)，機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為長(zhǎng)期增速和失業(yè)率的預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生重大變化。

歐央行將探討退QE

本周，歐洲央行的受關(guān)注度并不亞于美聯(lián)儲(chǔ)。

4月中旬到5月底，歐元/美元一瀉千里，暴跌近1000bp，之后于1.1550附近的前支撐位處企穩(wěn)。上周以歐元為首的主要非美貨幣兌美元全面反彈，意大利、西班牙政局企穩(wěn)以及歐央行官員鷹派言論令QE終結(jié)的預(yù)期大增，幫助歐元?jiǎng)?chuàng)下2月中旬以來(lái)最大單周漲幅，領(lǐng)漲非美貨幣。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，歐洲央行將在第四季度將購(gòu)買(mǎi)量從美元300億歐元減少至100億-150億歐元，并在年底終止QE.2019年中期歐洲央行料將首次加息，而市場(chǎng)目前對(duì)第一次加息的定價(jià)仍然指向2019年第三季度后期。

FXTM富拓中國(guó)市場(chǎng)分析師鐘越對(duì)記者表示，上周包括普雷特、魏德曼、漢森以及諾特在內(nèi)的數(shù)位歐洲央行官員在靜默期意外發(fā)聲，他們都相信通脹率正在邁向2%的目標(biāo)水平，集體認(rèn)為需要考慮開(kāi)始削減QE，市場(chǎng)對(duì)本周四歐央行宣布結(jié)束QE時(shí)間的期待大大提升。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在該例會(huì)舉行之前，歐元買(mǎi)需較為活躍，短線有繼續(xù)向上修正的空間。市場(chǎng)人士認(rèn)為，歐元/美元支撐位在上周五低點(diǎn)(也是12月低點(diǎn))1.1725附近，而阻力位在1.1850附近。技術(shù)面看，站上1.1855可能打開(kāi)反彈的空間，目標(biāo)1.1962，但若下破1.1725支撐位，可能暗示近期跌勢(shì)重啟并適時(shí)回踩1.1550附近的低點(diǎn)。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍將影響市場(chǎng)。以貿(mào)易為主題的G7峰會(huì)結(jié)束后美國(guó)總統(tǒng)特朗普遭致其他六國(guó)“圍攻”，而特朗普甚至威脅拒絕簽署G7公報(bào)并考慮對(duì)進(jìn)口汽車(chē)征收重稅。對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂(yōu)勢(shì)必抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好敏感的貨幣，如澳元、紐元和加元的漲勢(shì)，而日元、黃金以及瑞郎作為避險(xiǎn)資產(chǎn)將獲得支撐。

中國(guó)央行相機(jī)決策

自2016年以來(lái)，除了2017年6月美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)央行并未跟進(jìn)以外，歷次美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率后，央行都上調(diào)了以公開(kāi)市場(chǎng)操作(OMO)、中期借貸便利(MLF)等為代表的政策利率予以跟進(jìn)。從具體操作看，通過(guò)定向降準(zhǔn)置換MLF或是最佳的政策選項(xiàng)。

“從利率的絕對(duì)水平和匯率來(lái)看，中國(guó)長(zhǎng)期沒(méi)有‘跟隨加息’的必要，尤其是上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，反而應(yīng)該支持利率市場(chǎng)化，但短期的確可能通過(guò)提升公開(kāi)市場(chǎng)利率來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)加息，哪怕是5bp?！笔⑺沙筛嬖V記者。中國(guó)央行“加息”包含兩層意義，一是上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率;二是指以逆回購(gòu)、MLF等為代表的貨幣政策工具操作利率。近兩年來(lái)，后者成了央行主要的價(jià)格調(diào)控工具。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，加息與否需權(quán)衡考慮目前內(nèi)外部因素?！爸忻览詈腿嗣駧艆R率是外部因素，對(duì)我國(guó)央行會(huì)否加息有一定影響。但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面面臨一定下行壓力，擴(kuò)內(nèi)需和降低企業(yè)融資成本成為經(jīng)濟(jì)金融工作的主要目標(biāo)，內(nèi)部環(huán)境制約貨幣政策收緊，加息面臨的壓力較大?！彼M(jìn)一步指出，央行可能會(huì)上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率5bp并結(jié)合MLF等進(jìn)行流動(dòng)性投放。

值得注意的是，盡管近期MLF的質(zhì)押范圍擴(kuò)大，一定程度上使得短期內(nèi)再次大幅降準(zhǔn)的預(yù)期有所降溫，但各界認(rèn)為降準(zhǔn)的必要性仍然存在。

6月，有2595億元MLF到期，三季度將有7015億元MLF到期。瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺測(cè)算，前期降準(zhǔn)釋放的9000億元用于償還MLF到期量的資金將逐月部分置換到期的MLF，這一置換時(shí)間將持續(xù)到明年4月，但絕大部分資金(將近8000億元)將在今年5~9月這段時(shí)間內(nèi)置換完畢。

IMF也建議，中國(guó)央行應(yīng)繼續(xù)結(jié)合降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作。“當(dāng)前中國(guó)16%的存款準(zhǔn)備金率仍然是國(guó)際最高水平，而且中國(guó)貨幣增長(zhǎng)模式已然發(fā)生改變，2013年以前央行外匯占款是儲(chǔ)備貨幣(或基礎(chǔ)貨幣)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，但目前已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，因此存準(zhǔn)率應(yīng)該進(jìn)一步下降。當(dāng)然中國(guó)也已經(jīng)從數(shù)量型調(diào)控向美聯(lián)儲(chǔ)式的價(jià)格調(diào)控過(guò)渡，在降準(zhǔn)的同時(shí)完全可以伴隨公開(kāi)市場(chǎng)利率提升，因此降準(zhǔn)并不一定是寬松?！盜MF亞太部門(mén)助理主任詹姆斯·丹尼爾在此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。