11月18日，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展1800億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率下調(diào)至2.50%，上次為2.55%。今日無(wú)逆回購(gòu)到期，因此凈投放1800億元。

  數(shù)據(jù)顯示，本周(11月16日至22日)央行公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)正逆回購(gòu)和央票等到期。11月19日央行和財(cái)政部將招標(biāo)1個(gè)月期500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存。

  資金面方面，上周五銀行間市場(chǎng)資金面未見(jiàn)明顯緩解，主要回購(gòu)利率仍在小幅上行。今日國(guó)債期貨開(kāi)盤(pán)漲跌不一，10年期主力合約漲0.04%，5年期主力合約持平;銀存間1天質(zhì)押式回購(gòu)(DR001)開(kāi)盤(pán)報(bào)2.55%，上日加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.7082%;銀存間7天質(zhì)押式回購(gòu)(DR007)開(kāi)盤(pán)報(bào)2.65%，上日加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.7811%。

  上周五，央行公告稱，當(dāng)日是對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)的第二次調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約400億元。同時(shí)，人民銀行開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作2000億元，中標(biāo)利率持平報(bào)3.25%。對(duì)沖稅期高峰等因素后，銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平。11月15日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

  對(duì)此，中信固收明明團(tuán)隊(duì)部認(rèn)為，在MLF意外降息后央行再次新作MLF，在經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)雙弱格局和結(jié)構(gòu)性通脹下，貨幣政策量?jī)r(jià)配合加大逆周期調(diào)節(jié)力度。年內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱和政策定力大致保持均勢(shì)，基本面超預(yù)期的可能性不高，“資產(chǎn)荒”的大邏輯依舊沒(méi)有改變，債市收益率頂部基本明晰，當(dāng)前配置面臨的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也已降低，建議投資者擇機(jī)入場(chǎng)配置。

  光大固收稱，MLF旨在向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期限資金，可以緩解銀行信貸投放過(guò)程中所面臨的流動(dòng)性約束。中國(guó)商業(yè)銀行內(nèi)部為“兩部門決策機(jī)制”，資產(chǎn)負(fù)債部管理存款、貸款、MLF等中長(zhǎng)期資金，金融市場(chǎng)部管理短期資金。相較于OMO逆回購(gòu)等短期資金供給而言，MLF和TMLF對(duì)于信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用更為直接、高效。人民銀行會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，及時(shí)運(yùn)用OMO逆回購(gòu)、MLF、TMLF、降準(zhǔn)等方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。當(dāng)前DR007已處于一個(gè)較為合適的水平。

  對(duì)于近期Shibor上行現(xiàn)象，天風(fēng)研究指出，一方面，監(jiān)管等結(jié)構(gòu)因素疊加跨年因素，特別是銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)壓力推高Shibor。另一方面，央行中性穩(wěn)健的操作風(fēng)格，導(dǎo)致流動(dòng)性并不寬裕，進(jìn)一步放大了跨年的影響。因?yàn)檠胄袚?dān)憂通脹預(yù)期發(fā)散，貨幣政策難有大的作為。但是只要是通脹依然局限于結(jié)構(gòu)性因素，那么貨幣政策因通脹收緊的可能性也不大。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大和中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出的背景下，降成本與穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，仍然需要央行積極參與。特別是考慮內(nèi)外環(huán)境，央行還是要有所作為。

  天風(fēng)研究進(jìn)一步指出，央行有所為、有所不為的體現(xiàn)就是短端資金利率保持穩(wěn)定，長(zhǎng)端利率進(jìn)一步明確上限，跨年影響應(yīng)對(duì)在可控范圍內(nèi)。展望未來(lái)，資金面的關(guān)鍵還是央行，需要從央行的政策框架進(jìn)行考慮。在雙支柱框架下，一方面貨幣政策要關(guān)注傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期，考慮經(jīng)濟(jì)與通脹;另一方面宏觀審慎管理關(guān)注金融周期和內(nèi)外平衡。預(yù)期在明年一季度之前，整體通脹壓力都會(huì)維持，但是隨之會(huì)有所緩解。

  繼11月5日下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率后，時(shí)隔多日重啟的逆回購(gòu)操作，利率同樣降低5個(gè)基點(diǎn)。

  11月18日中國(guó)人民銀行公告稱，2019年11月18日，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1800億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.50%，較上一期下降5個(gè)基點(diǎn)。

  所謂逆回購(gòu)操作是指央行在公開(kāi)市場(chǎng)上釋放流動(dòng)性的一種方式，通俗的說(shuō)，就是商業(yè)銀行把債券質(zhì)押給央行，同時(shí)央行借錢給商業(yè)銀行。因此，如果央行調(diào)高逆回購(gòu)的利率，也就意味著提高了商業(yè)銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上的融資成本。

  央行上一次進(jìn)行逆回購(gòu)操作是在10月25日，從那之后央行就暫停通過(guò)逆回購(gòu)進(jìn)行資金投放。美聯(lián)儲(chǔ)在10月31日降息后，央行并未在公開(kāi)市場(chǎng)采取行動(dòng)。本次下調(diào)逆回購(gòu)利率后，7天期逆回購(gòu)利率的水平回到去年3月水平。

  去年3月，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2018年的首次加息，中國(guó)選擇跟隨上調(diào)逆回購(gòu)操作利率，從2.5%上調(diào)到2.55%。央行當(dāng)時(shí)稱利率小幅上行符合市場(chǎng)預(yù)期，也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)。

  今年以來(lái)雖然美聯(lián)儲(chǔ)多次降息，但央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率此前并未跟隨，直至本月連續(xù)下調(diào)MLF利率和逆回購(gòu)利率。

  在11月5日下調(diào)MLF利率后，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷就指出，本月MLF利率的調(diào)整只是降息周期的一個(gè)開(kāi)始。

  “政策利率和市場(chǎng)利率的不匹配就會(huì)帶來(lái)一定的市場(chǎng)扭曲，而為了消除這種扭曲、沿著更加市場(chǎng)化方向走的話，就應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，及時(shí)調(diào)整政策利率，然后通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的操作，使市場(chǎng)利率與政策利率保持一致，本月MLF利率的調(diào)整只是一個(gè)開(kāi)始?！崩钛咐渍J(rèn)為，要引導(dǎo)短端利率繼續(xù)下行，就需要下調(diào)更具指導(dǎo)意義的逆回購(gòu)操作利率。在當(dāng)前的貨幣政策調(diào)控框架下，不降逆回購(gòu)利率的降息，其實(shí)都近似于“假”降息。