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  中國人民銀行在2020第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，今年上半年跨境資本雙向流動特征明顯。一方面，境外資本流入增多，改善了境內(nèi)資產(chǎn)的持有人結(jié)構(gòu)。另一方面，資本自主流出增多，主因是境內(nèi)銀行等主體自主增加境外資產(chǎn)，境內(nèi)主體提高了境外資產(chǎn)占比。這種格局是健康的。

  此前有經(jīng)濟學家提出，上半年我國在人民幣大幅升值，經(jīng)常賬戶錄得較大順差，證券投資項下也呈現(xiàn)資本凈流入的情況下，外匯儲備卻未有明顯變化，這或許說明當前仍有較大規(guī)模的資本外流。

  針對近期人民幣的升值，央行認為，這主要是我國經(jīng)濟基本面良好的體現(xiàn)，我國率先控制了疫情，率先實現(xiàn)復工復產(chǎn)和經(jīng)濟恢復正增長，出口增長較快，境外主體持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)?？偟膩砜?，人民幣匯率仍是雙向浮動的。

  央行表示，將堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。繼續(xù)增強人民幣匯率彈性。同時，要注重預期引導，為外匯市場的有序運行和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定創(chuàng)造條件。加強外匯市場管理。充分發(fā)揮外匯市場自律機制作用，要求金融機構(gòu)保持“風險中性”，加強對企業(yè)進行外匯衍生品交易的真實性審核，防止部分企業(yè)脫離實需、加杠桿炒匯、投機套利行為帶來金融機構(gòu)的信用風險。

  以下為原文內(nèi)容：

  專欄3 走向更加市場化的人民幣匯率形成機制

  自 1994 年開始，人民幣匯率形成機制不斷向著越來越市場化的方向改革，逐步形成了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，匯率市場化水平不斷提高，市場在匯率形成中發(fā)揮了決定性作用。近幾年來，這一匯率制度經(jīng)受住了多輪沖擊的考驗。人民幣匯率形成機制改革將繼續(xù)堅持市場化方向，優(yōu)化金融資源配置，增強匯率彈性，注重預期引導，在一般均衡的框架下實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

  一、當前人民幣匯率形成機制特點

  一是人民銀行退出常態(tài)化干預，人民幣匯率主要由市場決定。近兩年多來，人民銀行通過加大市場決定匯率的力度，大幅減少外匯干預，在發(fā)揮匯率價格信號作用的同時，提高了資源配置效率。

  二是人民幣匯率雙向浮動。2019 年到 2020 年三季度，人民幣對美元匯率中間價在 427 個交易日中有 216 個交易日升值、211 個交易日貶值。近期人民幣有所升值，主要是我國經(jīng)濟基本面良好的體現(xiàn)，我國率先控制了疫情，率先實現(xiàn)復工復產(chǎn)和經(jīng)濟恢復正增長，出口增長較快，境外主體持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)。總的來看，人民幣仍是雙向浮動的。

  三是人民幣匯率形成機制經(jīng)受住了多輪沖擊考驗，匯率彈性增強，較好發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。2020 年前 9 個月，人民幣對美元匯率年化波動率為 4.25%，與國際主要貨幣基本相當。截至 9 月末，人民幣對美元匯率較年初升值 2.4%，衡量人民幣對一籃子貨幣的中國外匯交易中心(CFETS)指數(shù)升值 3.3%，升值幅度比較適中，同期歐元、日元對美元匯率分別升值約4.5%和3%。

  四是社會預期平穩(wěn)，外匯市場運行有序。近年來，盡管外部環(huán)境更趨復雜，但人民銀行加強預期引導，外匯市場預期保持平穩(wěn)，中間價、在岸價、離岸價實現(xiàn)“三價合一”，避免了匯率超調(diào)對宏觀經(jīng)濟的沖擊。外匯市場深度逐步提升，市場承受沖擊能力明顯增強，銀行結(jié)售匯基本平衡，市場供求保持穩(wěn)定。

  五是市場化的人民幣匯率促進了內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。隨著人民幣匯率彈性增強，貨幣政策自主性提高，人民銀行主要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢實施穩(wěn)健的貨幣政策，避免了內(nèi)部均衡和外部均衡的目標沖突。在此基礎上，人民幣匯率有序調(diào)整，合理反映了外匯市場供求變化，實現(xiàn)了國際收支的自主平衡，促進了內(nèi)外部均衡。今年上半年經(jīng)常項目呈現(xiàn)順差，資本項目呈現(xiàn)逆差，跨境資本雙向流動特征明顯。一方面，境外資本流入增多，改善了境內(nèi)資產(chǎn)的持有人結(jié)構(gòu)。另一方面，資本自主流出增多，主因是境內(nèi)銀行等主體自主增加境外資產(chǎn)，境內(nèi)主體提高了境外資產(chǎn)占比。這種格局是健康的。

  二、堅持更加市場化的人民幣匯率形成機制

  人民幣匯率形成機制改革將繼續(xù)堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，優(yōu)化金融資源配置。一是堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。作為一個新興經(jīng)濟體，有管理的浮動匯率制度是當前合適的匯率制度安排。繼續(xù)堅持讓市場供求決定匯率水平，不進行外匯市場常態(tài)化干預。與此同時，我國的貿(mào)易和投資結(jié)構(gòu)日趨多元化，對主要貿(mào)易和投資伙伴的匯率水平變動都將影響我國的國際收支和內(nèi)外部均衡，繼續(xù)參考一籃子貨幣能有效增強匯率對宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用和指示意義。

  二是繼續(xù)增強人民幣匯率彈性，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。當今國際環(huán)境更趨復雜，國際金融市場波動明顯，投資者對預期變動比較敏感，一些消息面的沖擊容易引發(fā)市場大幅震蕩。只有增強人民幣匯率彈性，才能幫助對沖外部不穩(wěn)定性不確定性的沖擊，保持貨幣政策自主性。同時要注重預期引導，為外匯市場的有序運行和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定創(chuàng)造條件。

  三是加強外匯市場管理。由于外匯市場異質(zhì)性預期特征明顯，預期變化更容易形成羊群效應，對匯率走勢形成較大影響。要充分發(fā)揮外匯市場自律機制作用，要求金融機構(gòu)保持“風險中性”，加強對企業(yè)進行外匯衍生品交易的真實性審核，防止部分企業(yè)脫離實需、加杠桿炒匯、投機套利行為帶來金融機構(gòu)的信用風險。

  四是把握好內(nèi)外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。人民幣匯率是聯(lián)系實體經(jīng)濟部門和金融部門、國內(nèi)經(jīng)濟和國外經(jīng)濟、國內(nèi)金融市場和國際金融市場的重要紐帶，是協(xié)調(diào)好本外幣政策、處理好內(nèi)外部均衡的關(guān)鍵支點。我國是超大體量的新興經(jīng)濟體，貨幣政策制定和實施必須以我為主，市場化的匯率有助于提高貨幣政策自主性，促進經(jīng)濟內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，進而在一般均衡的框架下實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。