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  2020年在驚心動(dòng)魄中接近尾聲。百年一遇的疫情、十年一遇的金融震蕩、前所未遇的央行印鈔和聞所未聞的封城堵路，打造出不平凡的一年。在過去三年，筆者在年初給出的年度關(guān)鍵詞都是“動(dòng)蕩”、“不確定性”;2021年可以改為“弱復(fù)蘇”。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、拜登政府的能力、中國(guó)vs世界、聯(lián)儲(chǔ)政策、美元匯率，在筆者眼中是全球經(jīng)濟(jì)的五大懸念，也是撬動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的看點(diǎn)。

  一、全球經(jīng)濟(jì)如何復(fù)蘇。史無前例的封城堵路帶來了世界范圍的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂，全球經(jīng)濟(jì)在2020年上半年出現(xiàn)斷崖式下跌，下半年隨著產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)的進(jìn)程，各國(guó)GDP均有大幅反彈。疫苗的研制成功，給抗疫帶來新的希望，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常有望在2021年實(shí)現(xiàn)。疫苗的成功推出的確增加了控制疫情的確定性。估計(jì)通過疫苗和患病，發(fā)達(dá)國(guó)家在2021年年中可以達(dá)到大約40-50%人口具備免疫能力，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本可以恢復(fù)正常。筆者傾向于相信弱復(fù)蘇，與復(fù)蘇相關(guān)聯(lián)的是通貨膨脹是否重臨。目前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的利率強(qiáng)力反彈，折射著資金對(duì)通脹的憂慮。由于超低基數(shù)和部分行業(yè)補(bǔ)庫存，通貨膨脹在明年上半年會(huì)有明顯反彈，美國(guó)核心通脹甚至達(dá)到2%的聯(lián)儲(chǔ)警戒點(diǎn)。不過如果筆者所言弱復(fù)蘇屬實(shí)，全球通貨膨脹很難持久，起碼在2021年不會(huì)干擾到寬松的貨幣政策。

  二、拜登政府的管治能力。拜登接了一個(gè)爛攤子，美國(guó)經(jīng)濟(jì)千瘡百孔，財(cái)政赤字巨大，但是運(yùn)氣極佳，大選結(jié)束后疫苗研發(fā)就出現(xiàn)突破性進(jìn)展。他選擇了一個(gè)高效、專業(yè)的執(zhí)政團(tuán)隊(duì)，不過他的管治能力主要不取決于團(tuán)隊(duì)能力，而是國(guó)會(huì)配合。筆者傾向于相信拜登受困于國(guó)會(huì)黨爭(zhēng)，少了國(guó)會(huì)的支持，拜登其實(shí)根本沒有錢來實(shí)現(xiàn)其競(jìng)選諾言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也就憑添三分風(fēng)險(xiǎn)。

  三、China vs World exChina。中國(guó)在十月黃金周的消費(fèi)能力令人贊嘆，中國(guó)率先走出了經(jīng)濟(jì)衰退，成為今年唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)消費(fèi)者不需要修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。筆者傾向于相信美國(guó)對(duì)華遏制戰(zhàn)略不會(huì)有變，只是表現(xiàn)形式出現(xiàn)變化。

  四、美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策。量化寬松政策對(duì)金融市場(chǎng)十分有效，但是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助卻并不明顯。盡管如此美國(guó)貨幣當(dāng)局還是竭盡全力地放松貨幣政策，打造出股市、債市的一片榮景。然而近來，市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心越來越大，十年期國(guó)債利率大幅攀升。筆者傾向于相信聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)大規(guī)模的QE計(jì)劃。這一輪的QE規(guī)?？赡芎艽螅?yàn)槊绹?guó)的財(cái)政赤字可能很大，在極低利率水平下，聯(lián)儲(chǔ)是新增國(guó)債的主要購買者。只要債務(wù)水平不斷增加，貨幣當(dāng)局是停不了印錢的，直至通貨膨脹成為持續(xù)的威脅。耶倫出任財(cái)長(zhǎng)，更直接打通了財(cái)政及貨幣當(dāng)局之間的壁壘。

  五、美元匯率。美元早就應(yīng)該貶值了，只是世界上找不到另一種強(qiáng)勢(shì)貨幣，于是美元匯率勉為其難地繼續(xù)升值。2020年春天在疫情和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重作用下，美元指數(shù)達(dá)到了本周期的高位。如今美元國(guó)債對(duì)各大國(guó)國(guó)債之間的利差已經(jīng)大幅縮減，資金流向出現(xiàn)重大改變。隨著疫苗推出和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇展開，全球風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)改善，在2021年資金流出美元區(qū)，流向其他發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)頗高。這個(gè)可能進(jìn)一步推低美元匯率，但是美元究竟是急跌還是慢跌?筆者傾向于相信美元慢跌。