美聯(lián)儲通過臨時性回購便利工具，讓各國央行無需拋售美債，就能置換到美元，既能緩解美債市場拋售壓力，又很大程度解決了各國美元需求缺口。

  為了緩解各國央行拋售美債壓力，美聯(lián)儲開始“放大招”。

  4月1日凌晨，美聯(lián)儲為外國和國際貨幣當(dāng)局(FIMA)設(shè)立一項(xiàng)臨時性的回購便利工具，即在紐約聯(lián)儲開設(shè)FIMA賬戶的持有者(外國央行/國際性經(jīng)濟(jì)組織)，可以臨時性使用手中的美國國債向美聯(lián)儲置換美元，并在其管轄范圍內(nèi)使用。這項(xiàng)措施將從4月6日實(shí)施，為期至少6個月。

  美聯(lián)儲對此表示，這項(xiàng)回購便利工具提供替代性的美元臨時資金來源，避免海外央行/國際性經(jīng)濟(jì)組織在市場上出售美國國債，有助于支持美國國債市場平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

  “事實(shí)上，美債被海外央行集體拋售絕不是好兆頭，它將直接影響美國為落實(shí)2.2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃發(fā)債籌資進(jìn)程?！盬rightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析說。

  一位國內(nèi)大型銀行債券交易員表示，目前美聯(lián)儲上述臨時性回購便利工具對中國美元流動性的影響并不大，一方面中國境內(nèi)美元流動性相當(dāng)寬裕，中國央行未必需要質(zhì)押美債換取美元頭寸，另一方面中國央行與美聯(lián)儲以往也有貨幣互換協(xié)議，可以提供貨幣互換確保美元流動性，且此次質(zhì)押美債換取美元的定價為IOER(隔夜超額存款準(zhǔn)備金)+25個基點(diǎn)，與以往互換協(xié)議交易成本差別不大，因此中國央行未必需要采取上述做法換取美元頭寸。

  “不過，美聯(lián)儲此次向海外央行提供質(zhì)押美債置換美元的做法，將緩解海外央行拋售高流動性10年期美債壓力，可能會進(jìn)一步壓低短期美債收益率曲線，且美元匯率下跌壓力更大，因此對中國外匯儲備管理機(jī)構(gòu)而言，如何順勢調(diào)整萬億美元美債持倉結(jié)構(gòu)獲取相對可觀的穩(wěn)健收益，儼然是一個新挑戰(zhàn)?！彼硎?。

  難改美債減倉趨勢

  在對沖基金經(jīng)理看來，美聯(lián)儲之所以出臺面向外國與國際貨幣當(dāng)局(FIMA)的臨時性回購便利工具，主要原因是3月以來金融市場劇烈動蕩導(dǎo)致海外央行拋售美債潮涌。

  “以往美國財(cái)政部公布的跨境資本流動數(shù)據(jù)顯示，海外央行交易美債的規(guī)模相對平穩(wěn)，很少出現(xiàn)兩周期間集體拋售逾500億美元的極端狀況?！盠ou Crandall分析說。

  在他看來，美聯(lián)儲方面認(rèn)為當(dāng)前海外央行大舉拋售美債，與當(dāng)前美元荒格局存在著緊密聯(lián)系——金融市場劇烈動蕩導(dǎo)致各國銀行與企業(yè)紛紛籌資美元頭寸未雨綢繆，令這些國家央行不得不拋售美債籌集美元緩解本國美元頭寸需求。因此美聯(lián)儲通過上述臨時性回購便利工具，讓各國央行無需拋售美債，就能置換到美元，既能緩解美債市場拋售壓力，又很大程度解決了各國美元需求缺口。

  “這項(xiàng)回購便利工具最大的好處，是海外央行拋售美債后，美聯(lián)儲無需再通過QE措施在二級市場回購，只需海外央行將美債拿到美聯(lián)儲抵押置換美元即可，足以降低美債價格波動性確保市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)?！盠ou Crandall指出。更重要的是，若海外央行美債拋售潮愈演愈烈，對美國未來發(fā)債籌資刺激經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)不利。

  當(dāng)前美國不但需為2.2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃發(fā)債籌資，特朗普近日拋售的2萬億美元基建投資計(jì)劃還需要大量債券融資。

  然而，美聯(lián)儲此舉看似緩解了海外央行拋售美債壓力，卻忽視了另一個關(guān)鍵問題——隨著美聯(lián)儲大幅降息導(dǎo)致美債收益率走低，越來越多海外央行對持有美債收益感到“不滿”，正加緊尋找其他高回報資產(chǎn)替代，因此各國央行減持美債趨勢并未得到實(shí)質(zhì)性改善。

  一位委托管理多國外匯儲備資金的美國大型資管機(jī)構(gòu)固定收益部門主管向記者透露，在美聯(lián)儲3月大幅降息150個基點(diǎn)后，10年期美債收益率跌至0.616%附近，較年初驟降逾80個基點(diǎn)，目前一些國家已經(jīng)對10年期美債收益率過低感到“不舒服”，因?yàn)樗麄冊阮A(yù)設(shè)的美債投資組合年化回報預(yù)期為2.2%-2.5%，略高于美國GDP增速。

  他直言，這迫使多家大型資管機(jī)構(gòu)也傾向適度減持美債對沖收益率下滑壓力。

  “經(jīng)歷3月金融市場劇烈動蕩，很多國家央行意識到美債未必是理想的避險資產(chǎn)首選。因?yàn)楫?dāng)金融市場流動性來臨時，所有類別資產(chǎn)(美股、美債、大宗商品、票據(jù))都遭遇大幅拋售，導(dǎo)致美債價格波動性加大，無法滿足海外央行對外匯儲備安全性的需求?！边@位美國大型資管機(jī)構(gòu)固定收益部門主管向記者指出。未來一段時間，一些國家央行有可能會雙管齊下，一方面通過臨時性回購便利工具抵押美債置換美元，一方面直接在二級市場拋售美債籌資，這主要取決于他們面對本國美元荒與資本外流壓力嚴(yán)峻，急需的美元頭寸有多大。

  新興市場急籌美元

  值得注意的是，近期大量新興市場國家之所以大舉拋售美債，另一個重要原因是他們需為本國貨幣寬松措施“保駕護(hù)航”。

  記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近日哥倫比亞、菲律賓、巴西、波蘭、南非等新興市場國家央行均啟動在二級市場回購本國國債與企業(yè)債計(jì)劃，從而穩(wěn)定本國金融市場刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其中，哥倫比亞央行打算出資25億美元購買大量本國企業(yè)債，菲律賓央行則計(jì)劃在未來6個月內(nèi)斥資60億美元購買本國政府債券。

  “這意味著這些新興市場國家央行必須先拋售美債籌資，才能落實(shí)本國政府債券與企業(yè)債購買計(jì)劃?！币患胰A爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理指出。更重要的是，隨著這些新興市場國家采取更大規(guī)模的購債QE計(jì)劃，本國貨幣流動性大增將令本國貨幣趨于貶值，因此他們需要籌備足夠美元隨時干預(yù)匯市穩(wěn)定本國貨幣匯率。

  他坦言，當(dāng)前各國央行之間貨幣寬松政策與財(cái)政刺激措施缺乏有效協(xié)同，這種各自為戰(zhàn)的局面可能令美債拋售壓力驟增。具體而言，越來越多新興市場國家啟動自己的購債QE計(jì)劃，導(dǎo)致美元需求持續(xù)升溫，由此可能再度爆發(fā)美元荒狀況，進(jìn)而迫使各國不得不更大幅度拋售美債籌資。

  “與此同時，若各國央行通過上述回購操作工具抵押美債獲取的美元頭寸激增，又會導(dǎo)致全球美元流動性進(jìn)一步泛濫，令美元匯率趨于貶值，勢必導(dǎo)致一些國家央行加大削減美債等美元資產(chǎn)力度避險?！盨am Laughlin分析說。此外，若新興市場國家央行缺乏足夠美元頭寸贖回美債，投機(jī)資本就會聞風(fēng)而動，趁著這些國家美元儲備緊缺大舉沽空當(dāng)?shù)刎泿盘桌瑢?dǎo)致當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鲑Y本外流與劇烈動蕩壓力加劇。

  他直言，若要解決上述風(fēng)險隱患，美聯(lián)儲應(yīng)加大與眾多新興市場國家的雙邊貨幣互換規(guī)模，確保新興市場國家央行到時擁有足夠美元頭寸贖回美債，從而壓低投機(jī)資本大舉沽空當(dāng)?shù)刎泿棚L(fēng)險，確保各國金融市場平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

  中國外匯儲備充足

  無懼美元荒

  多位國有大型銀行外匯交易員指出，相比其他新興市場國家需要大量美元頭寸為本國貨幣寬松保駕護(hù)航，中國似乎尚未有類似煩惱，一方面中國外匯儲備超過3萬億，足以確保人民幣匯率平穩(wěn)波動，另一方面今年以來跨境資本流動依然維持雙向平穩(wěn)波動，因此穩(wěn)匯率防資本外流壓力較低。

  “事實(shí)上，美聯(lián)儲此次允許海外央行質(zhì)押美債換取美元的做法，可能會促進(jìn)海外央行加大人民幣債券配置分散投資風(fēng)險。”上述國有大型銀行債券交易員向記者表示，鑒于美元流動性更加泛濫令美元匯率下跌，越來越多國家央行會意識到美元儲備貨幣地位下降，因此將加大外匯儲備里的人民幣債券比重，何況當(dāng)前人民幣債券較美債的利差優(yōu)勢擴(kuò)大至約180個基點(diǎn)。

  記者注意到，隨著疫情全球擴(kuò)散導(dǎo)致金融市場劇烈波動，海外機(jī)構(gòu)加倉人民幣債券避險的熱情正逐步升溫，今年以來海外機(jī)構(gòu)加倉人民幣債券的額度已突破千億元人民幣。

  多位大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部門主管向記者透露，今年以來越來越多海外央行提高了人民幣資產(chǎn)在外匯儲備資產(chǎn)配置的比重，個別國家央行加倉幅度占到外匯儲備總資產(chǎn)的3-5個百分點(diǎn)，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)人民幣債券股票與全球相關(guān)性不夠高，起到一定避險港作用;加之中國疫情已得到有效控制且經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，人民幣資產(chǎn)投資收益性與安全性更具優(yōu)勢。

  也有國內(nèi)銀行外匯交易員表示，目前美聯(lián)儲一系列貨幣寬松措施令美元貶值，也給中國外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)成新的挑戰(zhàn)，尤其是當(dāng)前中國依然持有逾萬億美元美債，若美債收益率持續(xù)走低甚至跌入負(fù)值，可能導(dǎo)致無風(fēng)險利差基準(zhǔn)收益出現(xiàn)重大調(diào)整，令中國外匯儲備固定收益資產(chǎn)估值重調(diào)，由此造成外匯儲備額度較大幅度調(diào)整，因此中國外匯儲備管理需雙管齊下，一方面加大資產(chǎn)分散配置規(guī)避美元匯率貶值風(fēng)險，另一方面通過加大套保力度降低美元資產(chǎn)估值波動性。