作為窺測下一階段貨幣政策走向的人民銀行貨幣政策委員會季度例會又來了。

9月27日，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，央行貨幣政策委員會2019年第三季度例會近日在京召開。相比于二季度例會，本次會議在對國內外經(jīng)濟金融形勢分析，下一步貨幣政策部署安排等方面的表述并無明顯變化，更多是延續(xù)近期國務院常務會議所確定的加大逆周期調節(jié)力度、全面做好“六穩(wěn)”工作等政策基調。

先看相比于二季度例會，本次會議在表述上有哪些較為明顯的新變化：

1、新增“經(jīng)濟下行壓力加大”表述，未提國內經(jīng)濟金融領域“仍存在一些深層次問題和突出矛盾”;

2、人民幣匯率新增“雙向浮動彈性提升”表述;

3、對金融風險的分析從“風險防控穩(wěn)妥果斷推進”變?yōu)椤翱傮w可控”;

4、對逆周期調節(jié)的表述從“適時適度實施逆周期調節(jié)”升級為“加大逆周期調節(jié)力度”;

5、新增“保持物價水平總體穩(wěn)定”表述;

6、在深化利率市場改革方面，新增“下大力氣疏通貨幣政策傳導，堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低，引導金融機構加大對實體經(jīng)濟特別是小微、民營企業(yè)的支持力度”、“完善貸款市場報價利率形成機制，推動實際運用”等表述。

經(jīng)濟下行壓力加大，新增保持物價穩(wěn)定表述

貨幣政策委員會例會的內容通常分為兩方面：一是分析國內外經(jīng)濟金融形勢;二是對下一步貨幣政策安排作出部署。

在國內外經(jīng)濟金融形勢方面，自8月人民幣匯率“破7”后，匯率彈性進一步增強，本次會議也特別指出“人民幣匯率總體穩(wěn)定，雙向浮動彈性提升，應對外部沖擊的能力增強”。

本次會議新提出“經(jīng)濟下行壓力加大”，因此強調“認真辦好自己的事”、“加大逆周期調節(jié)力度”、“全面做好‘六穩(wěn)’工作”等新提法。

不過，在貨幣政策方面的表述，則未有太多新變化，仍延續(xù)了二季度例會的基調。會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內生產(chǎn)總值名義增速相匹配，保持物價水平總體穩(wěn)定。繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，按照深化金融供給側結構性改革的要求，優(yōu)化融資結構和信貸結構，加大對推動高質量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性。靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

值得注意的是，本次會議對物價的表述是新增內容，會議提出要“保持物價水平總體穩(wěn)定”，再結合受豬價油價持續(xù)上漲影響，市場普遍認為CPI仍存“破3”影響，這將掣肘貨幣政策放松，近期降息概率進一步下降。

央行行長易綱近日也指出，不急于像其他一些國家的央行所做的那樣，進行大幅降息和量化寬松政策。中國的貨幣政策還是要保持穩(wěn)健取向。要珍惜正常的貨幣政策空間，這樣對整個經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展和老百姓的福祉都是有利的。

貸款利率并軌提出更細要求

三季度貸款市場報價利率(LPR)改革的落地，只是意味著貸款利率并軌大幕的拉開，并不意味著貸款利率市場化改革行至終點。因此，本次會議對于深化貸款利率市場化改革提出了不少新表述。

總結來看，主要聚焦在以下兩點：

一是定價上，會議要求，下大力氣疏通貨幣政策傳導，堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低，引導金融機構加大對實體經(jīng)濟特別是小微、民營企業(yè)的支持力度。

二是普及度上，會議強調，深化利率市場化改革，完善貸款市場報價利率形成機制，推動實際運用。

實際上，今年以來普惠金融貸款無論從規(guī)模還是價格方面已經(jīng)取得顯著成績，一些方面已完成既定目標。2019年8月末，普惠金融口徑的小微企業(yè)貸款余額11萬億元，同比增長23%;民營企業(yè)貸款余額45萬億元，同比增長6.7%，企業(yè)綜合融資成本比2018年平均水平下降超過1個百分點。

隨著LPR改革的落地，下一步推進金融機構繼續(xù)加大對民企、小微的支持力度，更多要從堅持市場化改革的辦法來實現(xiàn)。9月20日公布的第二次LPR報價結果顯示，1年期LPR小幅下降5bp，5年期以上LPR則維持不變，市場普遍認為，這既利于促進以短期貸款為主的中小微企業(yè)貸款定價的進一步下調，實現(xiàn)進一步降低降低民企、小微的融資成本;也利于在存款利率未變的情況下，緩解LPR下降對銀行凈息差的沖擊。

光大證券首席固定收益分析師張旭對向券商中國記者表示，當前參考貸款基準利率的存量中長期貸款占比仍較高，5年期以上品種LPR保持在原位，有利于保護商業(yè)銀行投放制造業(yè)中長期貸款的積極性、增加該類貸款的規(guī)模和占比。中小企業(yè)融資的期限較短，基本為5年期以下品種。因此，即使5年期以上LPR不下降也不會影響中小企業(yè)融資成本的降低。

中信證券研報認為，在沒有更寬松貨幣政策出臺前，預計短期內資金成本、市場供求變化不會大，壓降風險溢價也是緩慢的過程，1年期LPR報價預計后續(xù)都會延續(xù)小幅下行的節(jié)奏，以5bps的報價幅度逐步壓降。