流年不利，正成為北汽福田汽車股份有限公司(以下簡稱“福田汽車”，600166.SH)當下經(jīng)營狀況的真實寫照。

4月28日，福田汽車披露的財報數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.13億元，同比減少14.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.04億元，同比下滑6.91億元，同比暴跌792.75%。這份有“上市以來最差”之稱的一季報延續(xù)了公司2017年度凈利潤大幅下滑80.25%的趨勢。

或許是為了避免外界對公司凈利潤大幅下滑和負債率上升的過度解讀，福田汽車在報告中自揭家底對原因進行了詳細分析，并提出了控成本、增效益的解決之道。

不過，這并不能消解業(yè)界對于福田汽車主營業(yè)務(wù)增長乏力、現(xiàn)金流持續(xù)緊繃的擔憂。

有機構(gòu)分析認為，福田汽車在一年內(nèi)正面臨著高達98.1億元的巨額償債缺口，在接下來沒有足量外部資金注入的情況下，公司將面臨著資金鏈斷裂和債務(wù)違約的風險。

5月4日，上交所向福田汽車發(fā)出問詢函，要求其就資產(chǎn)負債率高、借款金額大幅增加等事項作出進一步說明。對于公司經(jīng)營狀況和緩解債務(wù)壓力的措施等問題，《中國經(jīng)營報》記者先后致電致函福田汽車董秘龔敏和福田汽車集團新聞發(fā)言人、市場與品牌總監(jiān)李健，截至發(fā)稿時未獲回復。

與過往的輝煌相比，有“中國商用車龍頭”之稱的福田汽車，正陷入越賣越虧的怪圈。

2017年年報顯示，公司銷售汽車60.08萬輛，實現(xiàn)營業(yè)收入517.1億元，分別同比增長13.1%和11.13%。汽車銷量的提升并沒有同步反映到盈利能力上，2017年公司僅實現(xiàn)利潤總額0.47億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.12億元，分別同比大幅減少90.86%和80.25%。

對于凈利潤大幅下滑的原因，福田汽車集團副總經(jīng)理、商用汽車集團總裁宋術(shù)山解釋稱，福田汽車最近幾年一直處于大規(guī)模投入期，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)框架的搭建，以及在北京、河北、山東和廣東建設(shè)的四大智能工廠等都投入了大量資金，再加上我國新能源補貼減少及政策延遲下發(fā)也影響了福田汽車的新能源客車銷量。這些因素在某種程度上影響了福田汽車2017年的利潤額度，攤薄了利潤率。

值得注意的是，盡管福田汽車2017年度維持了超過1億元的賬面盈利，但并不能掩蓋扣非凈利潤連續(xù)四年出現(xiàn)虧損的事實。財報數(shù)據(jù)顯示，2014年~2017年，福田汽車分別實現(xiàn)凈利潤4.77億元、4.06億元、5.67億元和1.12億元，同期非經(jīng)常性損益分別為10.32億元、10.78億元、9.44億元和9.41億元，最近四年主營業(yè)務(wù)合計虧損24.33億元。

以2017年為例，公司實現(xiàn)盈利1.12億元，一筆高達12.63億元的投資收益功不可沒?？鄢墙?jīng)常性損益后，福田汽車2017年主營業(yè)務(wù)實際虧損8.3億元。

在中國汽車流通協(xié)會副秘書長羅磊看來，2017年整個中國商用車市場回暖趨勢明顯，很多車型一度供不應(yīng)求，在這種情況下，福田汽車銷量增長但盈利水平大幅降低，主要和大規(guī)模投入建設(shè)新工廠和生產(chǎn)線直接相關(guān)，快速增加的財務(wù)費用吞噬了凈利潤。

數(shù)據(jù)顯示，2017年福田汽車的財務(wù)費用達4.46億元，較2016年增長了12.61倍。相比之下，2018年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)更不容樂觀，歸母凈利潤虧損 6.04 億元，同比下滑 6.91億元，下滑幅度高達792.75%。

對此，福田汽車分析稱，歸母凈利潤大幅下滑主要是由于重卡、輕卡、微卡等銷量下滑，人民幣升值導致匯兌損失和乘用車開發(fā)費用支出同比增加等因素導致。其中，商用車一季度實現(xiàn)銷量 11.73 萬輛，同比下滑 17.25%，影響利潤下降 0.72 億元;人民幣升值導致匯兌損失 0.56 億元，同時產(chǎn)品出口競爭力下降，影響利潤下降0.47 億元;公交車業(yè)務(wù)因交貨周期約定，一季度同比交車數(shù)量下降 178 輛，利潤同比下滑0.68 億元。

“通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級，推進新產(chǎn)品上量，提升市場占有率;推進精益成本控制，恢復成本競爭力，提升產(chǎn)品盈利能力?！备Ｌ锲嚤硎?，公司將進一步提升汽車品質(zhì)，在銷售規(guī)模增加的同時，實現(xiàn)利潤的同步增加。

資金鏈緊繃

與增收不增利相伴而行，福田汽車還面臨著負債率高企、資金鏈緊繃等一系列難題。

福田汽車負債率正一路走高。數(shù)據(jù)顯示，2017年資產(chǎn)負債率為69.49%，較2016年底的64.63%上升了4.86%。2018 年一季度末，公司資產(chǎn)總額 663.12 億元，較年初增加 38.93 億元，負債總額 478.44 億元，較年初增加 44.67 億元，資產(chǎn)負債率為72.1%，較期初增加 2.66%。

對于資產(chǎn)負債率較高的原因，福田汽車表示，為了支持整車銷售及供應(yīng)鏈融資，金融業(yè)務(wù)近兩年快速發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模從 2015 年的 41.35 億元增加到2018 年一季度末的 109.44 億元，業(yè)務(wù)規(guī)模達到81.88 億元，影響資產(chǎn)負債率增加 4%;新能源國地補資金占用 46.7 億元，影響資產(chǎn)負債率增加 2.1%;此外，為了保證旺季銷售資金需求，公司一季度進行了資金儲備，影響資產(chǎn)負債率增加 2.91%。

福田汽車稱，隨著新能源占用的消化、貨幣資金的使用，資產(chǎn)負債率將回歸到 61%。

另一方面，隨著近幾年的快速擴張，福田汽車資金鏈也日漸緊繃。截至2017年底，福田汽車的流動資產(chǎn)總額為282.8億元，但流動負債總額高達380.9億元。這意味著，福田汽車在接下來一年內(nèi)，存在著98.1億元的償債缺口。

據(jù)了解，目前福田汽車共有奧鈴發(fā)動機、佛山汽車廠、諸城中高端卡車和福田鑄造中心等四大項目均處于建設(shè)中，無法測算收益，資金來源主要為自籌和金融機構(gòu)貸款。

4月20日，福田汽車公告稱，暫時借出此前募集并計劃用于印度制造有限公司增資建設(shè)商用車生產(chǎn)基地項目的不超過8億元資金補充公司流動資金，以滿足經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金需求，緩解日益緊繃的財務(wù)壓力。

資料顯示，公司此前通過非公開發(fā)行A股股票的方式共募集資金29.41億元，其中9億元計劃用于投入印度制造有限公司增資建設(shè)商用車生產(chǎn)基地項目。由于項目土地開發(fā)進度滯后及印度政府針對新能源汽車的發(fā)展規(guī)劃不明朗，導致實施進度不及預期，尚有8.13億元資金余額未使用。

有機構(gòu)擔憂，一邊是主營業(yè)務(wù)缺乏造血能力，一邊是高達近百億的巨額償債赤字，如果接下來沒有足量外部資金注入，福田汽車將面臨著資金鏈斷裂和債務(wù)違約的風險。不過，對于這一觀點，記者向福田汽車相關(guān)負責人詢問公司緩解現(xiàn)金流緊張和化解風險的措施，截至發(fā)稿時未獲進一步回應(yīng)。

據(jù)了解，為快速切入乘用車市場，2015年福田汽車宣布以500萬歐元的價格收購德國老牌汽車制造商寶沃(Borgward)，并投入大量資金著眼于品牌復活和國產(chǎn)化，先后推出了BX7、BX5兩款SUV車型。

但一直標榜“豪華品質(zhì)”“德系血統(tǒng)”的寶沃汽車，并沒有迎來銷量的快速突破，2017年月銷量在達到5000輛的頂峰后快速下滑，2018年2月銷量僅為707輛。

與此同時，寶沃汽車產(chǎn)能也沒有得到完全釋放。據(jù)了解，2017年寶沃汽車實際利用產(chǎn)能13.8萬輛，與18萬輛的設(shè)計產(chǎn)能相比，產(chǎn)能利用率僅為54.3%。

“公司正處于轉(zhuǎn)型期，業(yè)績轉(zhuǎn)化需要一個過程，利潤一時難以達到預期?！备Ｌ锲囋诨貞?yīng)投資者問詢時表示，公司將在維持商用車行業(yè)龍頭地位的同時，積極拓展乘用車領(lǐng)域提升內(nèi)在價值，未來將為寶沃汽車引進戰(zhàn)略投資者，同時將新能源和智能汽車作為公司未來發(fā)展方向。

羅磊表示，在主營業(yè)務(wù)缺乏造血能力、新能源汽車補貼大幅縮水、財務(wù)費用不斷上升的情況下，2018年福田汽車將在轉(zhuǎn)向全面虧損和觸底反彈之間做出艱難抉擇。