財(cái)政部加快專項(xiàng)債發(fā)行的號令槍聲已經(jīng)響起，各地方政府蓄勢待發(fā)。

1月15日的國新辦新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長助理許宏才表示，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和各方面支出需求，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模;同時(shí)，“較大幅度增加”地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，支持重大在建項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)短板，并提出“爭取在9月底之前完成今年的地方政府債券發(fā)放”。許宏才同時(shí)表示，全國人大授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)的1.39萬億元地方債，已由財(cái)政部提前下達(dá)各地。

時(shí)代周報(bào)記者查閱中央結(jié)算公司官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，截至1月21日中午，已有10個(gè)省份和地區(qū)陸續(xù)發(fā)布關(guān)于調(diào)整或增補(bǔ)債券承銷團(tuán)成員的通知，其中包括海南、浙江、云南、天津、寧波、貴州、青海、陜西、廣東和甘肅等。

“專項(xiàng)債券和一般債券具有免稅優(yōu)勢，加上有政府的稅收或政府性基金擔(dān)保，發(fā)行利率較低，融資成本遠(yuǎn)低于城投債券或銀行貸款，今年各地區(qū)希望爭取到更多的債券額度，這是可以理解的。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授鄭春榮在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，“但債券的額度分配既要考慮到該地區(qū)的建設(shè)需求，還要考慮到該地區(qū)將來的償付能力。”

今年“較大幅度增加”的地方專項(xiàng)債規(guī)模究竟幾何?

近期眾多券商研究團(tuán)隊(duì)紛紛給出預(yù)測。中信證券團(tuán)隊(duì)指出，今年專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)?；虼蠓忍岣?.15萬億-1.65萬億元、限額則提高到2.5萬億-3.0萬億元;國金證券團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，今年新增專項(xiàng)債規(guī)模約為2萬億元;華泰證券團(tuán)隊(duì)則預(yù)測，這一數(shù)字可能會(huì)超過2萬億元。

“結(jié)合去年1.35萬億元的新增專項(xiàng)債總額來看，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)下，今年新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元已提前下達(dá)，因此2019年新增專項(xiàng)債規(guī)模有可能超過2萬億元?！苯煌ㄣy行總行金融研究中心副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉向時(shí)代周報(bào)記者表示。

據(jù)《證券日報(bào)》統(tǒng)計(jì)，目前已確定有河南、福建、云南、浙江等14個(gè)省區(qū)市將在1月份內(nèi)發(fā)行地方債，發(fā)行規(guī)模超2400億元。鄭春榮據(jù)此預(yù)計(jì)，本周或開始有一輪地方債密集發(fā)行，“目前只有河南和新疆的信息披露，且臨近春節(jié)，1月份的發(fā)行規(guī)模會(huì)更大”。

節(jié)奏加快：9月底發(fā)放完畢

今年地方債集中發(fā)行的大幕即將拉開。

中央結(jié)算公司官網(wǎng)顯示，截至1月21日中午，已有地方債信息披露的地區(qū)包括新疆(含建設(shè)兵團(tuán))、河南、福建、山東、青島、河北和天津等，總規(guī)模達(dá)1352.57億元，專項(xiàng)債規(guī)模為744.98億元。除了青島外，其余地區(qū)招標(biāo)時(shí)間均在本周，其中新疆一般債一期100億元已于1月21日完成招標(biāo)。

從披露文件來看，今年的債券發(fā)行將根據(jù)地方政府的實(shí)際情況，主要投向交通、環(huán)保及扶貧等公益性項(xiàng)目建設(shè)。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍向時(shí)代周報(bào)記者指出，今年的地方債投向十分明確：“補(bǔ)短板是今年地方債發(fā)行的重點(diǎn)，資金將更多地集中在脫貧攻堅(jiān)、生態(tài)環(huán)保和民生等領(lǐng)域，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)?！?

今年的發(fā)債節(jié)奏與往年相比也有所不同。面對或超2萬億元規(guī)模的新增專項(xiàng)債，自全國人大批準(zhǔn)提前下達(dá)地方債額度后，財(cái)政部又提出：爭取在9月底發(fā)放完畢。

2018年的發(fā)債高峰始于8月份，彼時(shí)財(cái)政部連發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債發(fā)行工作的意見》(以下簡稱“《意見》)等三份文件，明確2018年新增的1.35萬億元專項(xiàng)債券要在當(dāng)年10月底發(fā)放完成。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師徐洪才向時(shí)代周報(bào)記者分析認(rèn)為，《意見》的下發(fā)是基于2018年上半年固投增速的疲軟，“需要加快發(fā)行專項(xiàng)債來提振基建”。

在1月15日的新聞發(fā)布會(huì)上，國家發(fā)改委副主任連維良表示，將確保實(shí)現(xiàn)一季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好開局，保持全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，“從已發(fā)布的12月份進(jìn)出口和PMI等宏觀數(shù)據(jù)來看，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，因此第一季度乃至上半年的穩(wěn)增長尤為關(guān)鍵”。唐建偉就此向時(shí)代周報(bào)記者分析指出：“去年上半年基建增速下滑后，專項(xiàng)債的發(fā)行才得以提速。今年的發(fā)債要在9月底前發(fā)放完畢，時(shí)間安排更加合理，將對上半年的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生支撐作用，通過穩(wěn)基建來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增速，提振市場信心?！?

對沖土地出讓金缺口

多位專家在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)均指出，基建將成為今年穩(wěn)定投資增速的關(guān)鍵支點(diǎn)。

去年8月中旬開啟的專項(xiàng)債發(fā)行大潮，讓2018年第四季度的投資增速逐漸回穩(wěn)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1-11月累計(jì)固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，高于1-10月0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)回升;從單月數(shù)據(jù)看，11月份固定資產(chǎn)投資同比增長7.8%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，仍為年內(nèi)第二高。

此外，發(fā)改委近期批復(fù)的基建項(xiàng)目投資額也顯著增加。據(jù)國盛證券統(tǒng)計(jì)，2018年12月以來，發(fā)改委共批復(fù)基建相關(guān)項(xiàng)目5項(xiàng)，總投資額近8000億元，帶動(dòng)四季度的項(xiàng)目批復(fù)總投資額達(dá)到近5年來的高點(diǎn)。疊加今年首次實(shí)施全面降準(zhǔn)，在三大宏觀管理部門均表示強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的背景下，這輪專項(xiàng)債的加速發(fā)行與規(guī)模擴(kuò)大對基建影響幾何?

有聲音認(rèn)為，由于地方政府土地出讓金減少，今年即使加大地方專項(xiàng)債的發(fā)行，恐怕也難以在短期內(nèi)見效。

據(jù)中信證券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2018全年的土地出讓金約為5.8萬億元，2019年土地出讓收入則可能減少1萬億-2萬億元，對比之下，地方專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模或大幅度提高1.15萬億-1.65萬億元、限額提高到2.5萬億-3.0萬億元。中信證券首席固投分析師明明認(rèn)為，地方專項(xiàng)債的新增發(fā)行額度將對沖土地收入的下滑，“因此對基建的增量資金支持空間相對有限，對基建的影響將在今年下半年才會(huì)得以顯現(xiàn)”。

唐建偉也在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，去年的土地成交明顯降溫，必然會(huì)影響地方政府在土地出讓金上的收入，“從這個(gè)角度來說，今年地方專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的加大，也有出于對沖資金缺口的考慮”。但唐建偉同時(shí)指出：“前幾年專項(xiàng)債的重點(diǎn)主要放在棚改，現(xiàn)在棚改步伐放緩，貨幣化安置也在逐漸減少，所以今年的專項(xiàng)債重點(diǎn)在于彌補(bǔ)基建短板，這就要求更加規(guī)范地方政府的資金使用。”

趙錫軍則認(rèn)為，與地方土地出讓金相比，專項(xiàng)債的投向并不是由地方政府自己決定的，因此從資金使用的層面上講，兩者不能隨意互相替換：“例如某個(gè)符合補(bǔ)足公共服務(wù)短板的項(xiàng)目，其資金來源是土地出讓收入，則可以用專項(xiàng)債資金來補(bǔ)齊這個(gè)缺口;但在專項(xiàng)債特定投向的領(lǐng)域內(nèi)，資金的使用是不重合的。”

逐步取代城投債?

步入基建大年，地方專項(xiàng)債或?qū)⒊蔀?019年的財(cái)政關(guān)鍵詞。地方專項(xiàng)債有無可能逐步取代城投債的融資功能?

“與一般債不同，專項(xiàng)債券真正體現(xiàn)了項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，有利于投資者分析投資風(fēng)險(xiǎn)，使債券的收益率體現(xiàn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，發(fā)揮債券市場的功能。因此，從發(fā)展趨勢來看，我認(rèn)為將來專項(xiàng)債券的發(fā)行量將逐漸增大?！编嵈簶s表示。

去年9月份，央行將地方政府專項(xiàng)債券納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，也被視為專項(xiàng)債逐漸取代傳統(tǒng)城投債的體現(xiàn)。興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平認(rèn)為，專項(xiàng)債對應(yīng)具體的項(xiàng)目，相比一般債應(yīng)該具備更高的溢價(jià)，如果溢價(jià)抬升，“相比一般債和國債，專項(xiàng)債的價(jià)值在提升”。

另一方面，“城投債也在面臨轉(zhuǎn)型并回歸真正的市場化債券，而城投債券原來擔(dān)負(fù)的為公益性項(xiàng)目融資的功能，將轉(zhuǎn)由專項(xiàng)債券或一般債券來行使?！编嵈簶s向時(shí)代周報(bào)記者指出，“當(dāng)然目前城投公司仍然為數(shù)眾多，還有大量沒有發(fā)行過城投債券的城投公司。這幾千家城投公司的轉(zhuǎn)型是否成功，關(guān)系到我國地方政府債務(wù)改革的成敗?！?

與此同時(shí)，地方專項(xiàng)債正在逐漸降低自身準(zhǔn)入門檻。

為促進(jìn)投資主體多元化、改善二級市場流動(dòng)性，中央已從政策層面出臺多個(gè)配套設(shè)施，包括允許全國社?；鹄硎聲?huì)投資地方債、地方政府在深滬交易所發(fā)行債券等。此外，去年11月15日，央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國銀行間債券市場開展地方政府債券柜臺業(yè)務(wù)的通知》，使地方政府債券成為繼記賬式國債、政策性銀行債券和國家開發(fā)銀行債券后又一類可開展銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)的品種。

但目前，居民購買地方專項(xiàng)債的門檻仍然相對較高，需滿足條件包括：年收入不低于50萬元、名下金融資產(chǎn)不少于300萬元、具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。滿足以上三個(gè)條件的個(gè)人投資者，方可投資柜臺業(yè)務(wù)的全部債券品種和交易品種。

“目前交投不活躍的主要原因，并非投資門檻的設(shè)置過高?！编嵈簶s分析指出，“銀行的資金量大，資金的成本低，買地方政府債券有一定獲利空間且風(fēng)險(xiǎn)極低。所以問題的關(guān)鍵，還是在于銀行持有債券后，賣出意愿不強(qiáng)?！?

此外，“目前地方政府債券的類別較多，又分為多期發(fā)行，每期的發(fā)行量不高，也在一定程度上制約了流動(dòng)性。”鄭春榮進(jìn)一步指出，“建議擴(kuò)大單只地方政府債券的發(fā)行量，以此增強(qiáng)流動(dòng)性。”