9月新增信貸超出普遍預(yù)期，也推動(dòng)月末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速加快至12.5%，較上月末提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這主要緣于月內(nèi)央行實(shí)施普遍降準(zhǔn)，銀行可貸資金增多，同時(shí)信貸環(huán)比多增也符合季末沖量的季節(jié)性規(guī)律。

信貸結(jié)構(gòu)也在好轉(zhuǎn)。9月非金融企業(yè)貸款同比、環(huán)比均大幅多增。其中，企業(yè)短期貸款環(huán)比多增2905億元，同比多增1452億元，而因票據(jù)到期量較大，票據(jù)融資環(huán)比少增636億元。值得注意的是，9月企業(yè)中長期貸款環(huán)比多增1352億元，同比多增達(dá)1837億元。

王青表示，今年以來，多數(shù)月份企業(yè)中長期貸款增量均不及上年同期，但自8月起同比實(shí)現(xiàn)多增，9月同比多增規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，印證7月末政治局會(huì)議要求金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)制造業(yè)支持的政策正在取得實(shí)際效果。

華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，9月信貸多增主因是企業(yè)貸款，且其中短期貸款貢獻(xiàn)更大，銀行存在季末沖量增加短期貸款的可能性，央行從保證“M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配”的角度出發(fā)，多措并舉鼓勵(lì)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體，金融供給側(cè)改革釋放信用效果顯現(xiàn)，對(duì)沖地產(chǎn)融資拖累。

對(duì)于M2增速小幅反彈的原因，阮健弘表示，這是央行堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，保持政策力度松緊適度的效果體現(xiàn)。今年以來，央行會(huì)同有關(guān)金融管理部門綜合運(yùn)用多重政策工具，豐富銀行補(bǔ)充資本的資金來源，降低存款準(zhǔn)備金率，增強(qiáng)商業(yè)銀行資金運(yùn)用能力，推動(dòng)了M2增速回升。

不過，9月末，M1(狹義貨幣)同比增長3.4%，與上月末持平，比上年同期低0.6個(gè)百分點(diǎn)，依然明顯處于偏低水平，M1、M2走勢(shì)呈現(xiàn)短期背離。

王青認(rèn)為，一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控加碼，居民存款轉(zhuǎn)化為房企活期存款的增速較低;另一方面，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度不足，也是M1增速偏弱的重要原因。

降準(zhǔn)降息仍看經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)走勢(shì)

9月全面降準(zhǔn)落地后，10月15日，央行組合降準(zhǔn)中的定向降準(zhǔn)也第一次實(shí)施落地。

李超分析，降準(zhǔn)對(duì)M2有所支撐，貨幣乘數(shù)目前仍在高位;經(jīng)濟(jì)回落壓力加大及CPI上行加大了貨幣政策決策難度。“貨幣政策正在經(jīng)歷向穩(wěn)健略寬松的艱難切換，后續(xù)仍需密切跟蹤經(jīng)濟(jì)增長及物價(jià)走勢(shì)，年內(nèi)降準(zhǔn)概率不大，降息操作也將較為謹(jǐn)慎。”

不過，在王青看來，在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大背景下，加大貨幣政策傳導(dǎo)力度，定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)已經(jīng)明顯，未來降準(zhǔn)、降息均有較大操作空間，特別是針對(duì)制造業(yè)、民營及小微企業(yè)的定向滴灌政策還會(huì)持續(xù)發(fā)力，后期M2、社融和信貸增速有望出現(xiàn)趨勢(shì)性回升。

值得關(guān)注的是，國家統(tǒng)計(jì)局15日公布數(shù)據(jù)顯示，9月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲3%。

如何看待CPI超3?央行貨幣政策司司長孫國峰在發(fā)布會(huì)上表示，當(dāng)前中國并不存在持續(xù)通脹或者通縮的基礎(chǔ)，但是也要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，防止惡性循環(huán)。所以央行也要關(guān)注這一預(yù)期的變化，要控制預(yù)期，通過穩(wěn)健貨幣政策立場(chǎng)，保持M2和社融規(guī)模增長與名義GDP增速基本匹配，釋放穩(wěn)健信號(hào)。同時(shí)存款基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定，貸款通過聚焦LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)改革穩(wěn)定預(yù)期，能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策在降低融資成本與防通脹之間的平衡。

社融口徑再調(diào)整

值得注意的是，9月起，央行進(jìn)一步完善“社會(huì)融資規(guī)?！敝械摹捌髽I(yè)債券”統(tǒng)計(jì)，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”(即“企業(yè)ABS”)首次納入“企業(yè)債券”指標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度，企業(yè)債券凈融資2.39萬億元，同比多6955億。其中，企業(yè)債券占社會(huì)融資規(guī)模比重為12.8%，同比高1.8個(gè)百分點(diǎn)。9月份，企業(yè)債券增加1610億元，較8月的3448億縮水一半。

李超認(rèn)為，調(diào)整后“企業(yè)債券”項(xiàng)基數(shù)回落，當(dāng)期走高，對(duì)社融有正向影響。

對(duì)于此次社融口徑調(diào)整，阮健弘在新聞發(fā)布會(huì)上表示，是為了更好地反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

阮健弘稱，證券公司、基金公司子公司在交易所發(fā)行ABS都是用企業(yè)應(yīng)收賬款和小貸公司的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，這類ABS是金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持與企業(yè)債券的性質(zhì)類似，企業(yè)應(yīng)收賬款是企業(yè)與企業(yè)之間的信用，通過資產(chǎn)證券化就變成了金融工具的基礎(chǔ)資產(chǎn)，符合社會(huì)融資規(guī)模的定義，要將其納入社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)。

阮健弘強(qiáng)調(diào)，統(tǒng)計(jì)已經(jīng)對(duì)每一筆作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的小貸公司貸款做了核實(shí)，絕對(duì)不會(huì)存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)。通過這次口徑調(diào)整，社會(huì)融資中企業(yè)債券的統(tǒng)計(jì)更加完整，央行對(duì)歷史數(shù)據(jù)回溯到2017年，從回溯情況來看，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)保持了連續(xù)性。

近年來，央行不斷完善社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，將一些新的融資渠道納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑。例如，2018年7月起，將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，在“其他融資”項(xiàng)下反映;2018年9月起，將“地方政府專項(xiàng)債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，因?yàn)?018年8月以來地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度加快，對(duì)銀行貸款、企業(yè)債券等有明顯的接替效應(yīng)，其規(guī)模及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的影響已不容忽視。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成此前撰文表示，社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)并沒有重復(fù)，但確實(shí)是有遺漏，有些數(shù)據(jù)如私募股權(quán)、股權(quán)眾籌等沒放進(jìn)去。隨著融資渠道日趨多元化，有一些原先遺漏的指標(biāo)有必要納入。