美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)臨時(shí)性回購(gòu)便利工具，讓各國(guó)央行無(wú)需拋售美債，就能置換到美元，既能緩解美債市場(chǎng)拋售壓力，又很大程度解決了各國(guó)美元需求缺口。

  為了緩解各國(guó)央行拋售美債壓力，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始“放大招”。

  4月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)為外國(guó)和國(guó)際貨幣當(dāng)局(FIMA)設(shè)立一項(xiàng)臨時(shí)性的回購(gòu)便利工具，即在紐約聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)設(shè)FIMA賬戶(hù)的持有者(外國(guó)央行/國(guó)際性經(jīng)濟(jì)組織)，可以臨時(shí)性使用手中的美國(guó)國(guó)債向美聯(lián)儲(chǔ)置換美元，并在其管轄范圍內(nèi)使用。這項(xiàng)措施將從4月6日實(shí)施，為期至少6個(gè)月。

  美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此表示，這項(xiàng)回購(gòu)便利工具提供替代性的美元臨時(shí)資金來(lái)源，避免海外央行/國(guó)際性經(jīng)濟(jì)組織在市場(chǎng)上出售美國(guó)國(guó)債，有助于支持美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

  “事實(shí)上，美債被海外央行集體拋售絕不是好兆頭，它將直接影響美國(guó)為落實(shí)2.2萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃發(fā)債籌資進(jìn)程。”Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析說(shuō)。

  一位國(guó)內(nèi)大型銀行債券交易員表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)上述臨時(shí)性回購(gòu)便利工具對(duì)中國(guó)美元流動(dòng)性的影響并不大，一方面中國(guó)境內(nèi)美元流動(dòng)性相當(dāng)寬裕，中國(guó)央行未必需要質(zhì)押美債換取美元頭寸，另一方面中國(guó)央行與美聯(lián)儲(chǔ)以往也有貨幣互換協(xié)議，可以提供貨幣互換確保美元流動(dòng)性，且此次質(zhì)押美債換取美元的定價(jià)為IOER(隔夜超額存款準(zhǔn)備金)+25個(gè)基點(diǎn)，與以往互換協(xié)議交易成本差別不大，因此中國(guó)央行未必需要采取上述做法換取美元頭寸。

  “不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)此次向海外央行提供質(zhì)押美債置換美元的做法，將緩解海外央行拋售高流動(dòng)性10年期美債壓力，可能會(huì)進(jìn)一步壓低短期美債收益率曲線(xiàn)，且美元匯率下跌壓力更大，因此對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)而言，如何順勢(shì)調(diào)整萬(wàn)億美元美債持倉(cāng)結(jié)構(gòu)獲取相對(duì)可觀(guān)的穩(wěn)健收益，儼然是一個(gè)新挑戰(zhàn)。”他表示。

  難改美債減倉(cāng)趨勢(shì)

  在對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)之所以出臺(tái)面向外國(guó)與國(guó)際貨幣當(dāng)局(FIMA)的臨時(shí)性回購(gòu)便利工具，主要原因是3月以來(lái)金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩導(dǎo)致海外央行拋售美債潮涌。

  “以往美國(guó)財(cái)政部公布的跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，海外央行交易美債的規(guī)模相對(duì)平穩(wěn)，很少出現(xiàn)兩周期間集體拋售逾500億美元的極端狀況。”Lou Crandall分析說(shuō)。

  在他看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)方面認(rèn)為當(dāng)前海外央行大舉拋售美債，與當(dāng)前美元荒格局存在著緊密聯(lián)系——金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩導(dǎo)致各國(guó)銀行與企業(yè)紛紛籌資美元頭寸未雨綢繆，令這些國(guó)家央行不得不拋售美債籌集美元緩解本國(guó)美元頭寸需求。因此美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)上述臨時(shí)性回購(gòu)便利工具，讓各國(guó)央行無(wú)需拋售美債，就能置換到美元，既能緩解美債市場(chǎng)拋售壓力，又很大程度解決了各國(guó)美元需求缺口。

  “這項(xiàng)回購(gòu)便利工具最大的好處，是海外央行拋售美債后，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需再通過(guò)QE措施在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，只需海外央行將美債拿到美聯(lián)儲(chǔ)抵押置換美元即可，足以降低美債價(jià)格波動(dòng)性確保市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)?！盠ou Crandall指出。更重要的是，若海外央行美債拋售潮愈演愈烈，對(duì)美國(guó)未來(lái)發(fā)債籌資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)不利。

  當(dāng)前美國(guó)不但需為2.2萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃發(fā)債籌資，特朗普近日拋售的2萬(wàn)億美元基建投資計(jì)劃還需要大量債券融資。

  然而，美聯(lián)儲(chǔ)此舉看似緩解了海外央行拋售美債壓力，卻忽視了另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題——隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息導(dǎo)致美債收益率走低，越來(lái)越多海外央行對(duì)持有美債收益感到“不滿(mǎn)”，正加緊尋找其他高回報(bào)資產(chǎn)替代，因此各國(guó)央行減持美債趨勢(shì)并未得到實(shí)質(zhì)性改善。

  一位委托管理多國(guó)外匯儲(chǔ)備資金的美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)固定收益部門(mén)主管向記者透露，在美聯(lián)儲(chǔ)3月大幅降息150個(gè)基點(diǎn)后，10年期美債收益率跌至0.616%附近，較年初驟降逾80個(gè)基點(diǎn)，目前一些國(guó)家已經(jīng)對(duì)10年期美債收益率過(guò)低感到“不舒服”，因?yàn)樗麄冊(cè)阮A(yù)設(shè)的美債投資組合年化回報(bào)預(yù)期為2.2%-2.5%，略高于美國(guó)GDP增速。

  他直言，這迫使多家大型資管機(jī)構(gòu)也傾向適度減持美債對(duì)沖收益率下滑壓力。

  “經(jīng)歷3月金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，很多國(guó)家央行意識(shí)到美債未必是理想的避險(xiǎn)資產(chǎn)首選。因?yàn)楫?dāng)金融市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)臨時(shí)，所有類(lèi)別資產(chǎn)(美股、美債、大宗商品、票據(jù))都遭遇大幅拋售，導(dǎo)致美債價(jià)格波動(dòng)性加大，無(wú)法滿(mǎn)足海外央行對(duì)外匯儲(chǔ)備安全性的需求。”這位美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)固定收益部門(mén)主管向記者指出。未來(lái)一段時(shí)間，一些國(guó)家央行有可能會(huì)雙管齊下，一方面通過(guò)臨時(shí)性回購(gòu)便利工具抵押美債置換美元，一方面直接在二級(jí)市場(chǎng)拋售美債籌資，這主要取決于他們面對(duì)本國(guó)美元荒與資本外流壓力嚴(yán)峻，急需的美元頭寸有多大。

  新興市場(chǎng)急籌美元

  值得注意的是，近期大量新興市場(chǎng)國(guó)家之所以大舉拋售美債，另一個(gè)重要原因是他們需為本國(guó)貨幣寬松措施“保駕護(hù)航”。

  記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近日哥倫比亞、菲律賓、巴西、波蘭、南非等新興市場(chǎng)國(guó)家央行均啟動(dòng)在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)本國(guó)國(guó)債與企業(yè)債計(jì)劃，從而穩(wěn)定本國(guó)金融市場(chǎng)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其中，哥倫比亞央行打算出資25億美元購(gòu)買(mǎi)大量本國(guó)企業(yè)債，菲律賓央行則計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)斥資60億美元購(gòu)買(mǎi)本國(guó)政府債券。

  “這意味著這些新興市場(chǎng)國(guó)家央行必須先拋售美債籌資，才能落實(shí)本國(guó)政府債券與企業(yè)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃?！币患胰A爾街宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。更重要的是，隨著這些新興市場(chǎng)國(guó)家采取更大規(guī)模的購(gòu)債QE計(jì)劃，本國(guó)貨幣流動(dòng)性大增將令本國(guó)貨幣趨于貶值，因此他們需要籌備足夠美元隨時(shí)干預(yù)匯市穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率。

  他坦言，當(dāng)前各國(guó)央行之間貨幣寬松政策與財(cái)政刺激措施缺乏有效協(xié)同，這種各自為戰(zhàn)的局面可能令美債拋售壓力驟增。具體而言，越來(lái)越多新興市場(chǎng)國(guó)家啟動(dòng)自己的購(gòu)債QE計(jì)劃，導(dǎo)致美元需求持續(xù)升溫，由此可能再度爆發(fā)美元荒狀況，進(jìn)而迫使各國(guó)不得不更大幅度拋售美債籌資。

  “與此同時(shí)，若各國(guó)央行通過(guò)上述回購(gòu)操作工具抵押美債獲取的美元頭寸激增，又會(huì)導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，令美元匯率趨于貶值，勢(shì)必導(dǎo)致一些國(guó)家央行加大削減美債等美元資產(chǎn)力度避險(xiǎn)。”Sam Laughlin分析說(shuō)。此外，若新興市場(chǎng)國(guó)家央行缺乏足夠美元頭寸贖回美債，投機(jī)資本就會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，趁著這些國(guó)家美元儲(chǔ)備緊缺大舉沽空當(dāng)?shù)刎泿盘桌瑢?dǎo)致當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)資本外流與劇烈動(dòng)蕩壓力加劇。

  他直言，若要解決上述風(fēng)險(xiǎn)隱患，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)加大與眾多新興市場(chǎng)國(guó)家的雙邊貨幣互換規(guī)模，確保新興市場(chǎng)國(guó)家央行到時(shí)擁有足夠美元頭寸贖回美債，從而壓低投機(jī)資本大舉沽空當(dāng)?shù)刎泿棚L(fēng)險(xiǎn)，確保各國(guó)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

  中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足

  無(wú)懼美元荒

  多位國(guó)有大型銀行外匯交易員指出，相比其他新興市場(chǎng)國(guó)家需要大量美元頭寸為本國(guó)貨幣寬松保駕護(hù)航，中國(guó)似乎尚未有類(lèi)似煩惱，一方面中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)3萬(wàn)億，足以確保人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)，另一方面今年以來(lái)跨境資本流動(dòng)依然維持雙向平穩(wěn)波動(dòng)，因此穩(wěn)匯率防資本外流壓力較低。

  “事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)此次允許海外央行質(zhì)押美債換取美元的做法，可能會(huì)促進(jìn)海外央行加大人民幣債券配置分散投資風(fēng)險(xiǎn)。”上述國(guó)有大型銀行債券交易員向記者表示，鑒于美元流動(dòng)性更加泛濫令美元匯率下跌，越來(lái)越多國(guó)家央行會(huì)意識(shí)到美元儲(chǔ)備貨幣地位下降，因此將加大外匯儲(chǔ)備里的人民幣債券比重，何況當(dāng)前人民幣債券較美債的利差優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至約180個(gè)基點(diǎn)。

  記者注意到，隨著疫情全球擴(kuò)散導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券避險(xiǎn)的熱情正逐步升溫，今年以來(lái)海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券的額度已突破千億元人民幣。

  多位大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部門(mén)主管向記者透露，今年以來(lái)越來(lái)越多海外央行提高了人民幣資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的比重，個(gè)別國(guó)家央行加倉(cāng)幅度占到外匯儲(chǔ)備總資產(chǎn)的3-5個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)人民幣債券股票與全球相關(guān)性不夠高，起到一定避險(xiǎn)港作用;加之中國(guó)疫情已得到有效控制且經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，人民幣資產(chǎn)投資收益性與安全性更具優(yōu)勢(shì)。

  也有國(guó)內(nèi)銀行外匯交易員表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)一系列貨幣寬松措施令美元貶值，也給中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)成新的挑戰(zhàn)，尤其是當(dāng)前中國(guó)依然持有逾萬(wàn)億美元美債，若美債收益率持續(xù)走低甚至跌入負(fù)值，可能導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差基準(zhǔn)收益出現(xiàn)重大調(diào)整，令中國(guó)外匯儲(chǔ)備固定收益資產(chǎn)估值重調(diào)，由此造成外匯儲(chǔ)備額度較大幅度調(diào)整，因此中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理需雙管齊下，一方面加大資產(chǎn)分散配置規(guī)避美元匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過(guò)加大套保力度降低美元資產(chǎn)估值波動(dòng)性。