通脹溫和上行

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年9月CPI同比上漲2.5%，漲幅有所擴大，主要是受食品價格上漲推動所致。由于極端天氣等因素，9月鮮菜鮮果價格出現(xiàn)較大幅度上升，對CPI 拉動作用明顯，同時，豬肉價格下跌幅度收窄，拖累效應(yīng)降低。不過，鮮菜鮮果價格上漲并不具有長期性，因此，其對CPI的拉動作用可能減弱。PPI同比漲幅明顯回落，但是環(huán)比漲幅擴大，這與9月原油價格上漲較快有關(guān)。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，四季度國內(nèi)通脹將保持溫和態(tài)勢，對目前貨幣政策不會產(chǎn)生掣肘。

10月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比漲幅持續(xù)攀升至2.5%，創(chuàng)7個月新高，亦為年內(nèi)次高。

“9月CPI同比上升主要是食品價格上漲導(dǎo)致，鮮菜、鮮果價格上漲明顯，同時豬肉價格降幅明顯收窄。非食品價格漲幅有一定收窄，從核心CPI來看，創(chuàng)了近2年低點?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智稱。

多位受訪人士認(rèn)為，當(dāng)前推動CPI上漲的因素，如鮮菜、鮮果等，不具有持續(xù)上漲基礎(chǔ)，未來豬價和油價是需關(guān)注的通脹風(fēng)險因素。整體來看，年內(nèi)通脹處于溫和水平，不會對貨幣政策形成掣肘。

招商證券宏觀分析師張一平預(yù)計，10月CPI同比將重新回落，全年溫和通脹的格局并未改變。明年一季度可能將再度面臨一定的通脹壓力，豬價與菜價均可能是潛在的風(fēng)險點，但目前仍未看到推動明年CPI同比破3%的動力。

10月14日，央行行長易綱在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上表示，目前價格水平處于良性區(qū)間，CPI為2%，PPI為4%;預(yù)計全年CPI略高于2%，PPI在3%-4%之間。

食品價格推動CPI上漲

9月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。食品價格上漲是CPI同比漲幅擴大主因。數(shù)據(jù)顯示，食品價格上漲3.6%，漲幅擴大1.9個百分點;非食品價格上漲2.2%，漲幅縮小0.3個百分點。

鮮菜、鮮果價格成為食品價格上漲主要因素，同時豬肉價格對食品價格的拖累進(jìn)一步降低。具體而言，9月全國鮮菜價格同比上漲14.6%，而8月同比上漲僅4.3%;同時鮮果價格同比上漲10.2%，8月為5.5%。

“一方面9月有極端天氣影響，比如臺風(fēng);另一方面假期因素使得食品需求較好，不過從夏轉(zhuǎn)秋的過程中，鮮菜等季節(jié)性食品供應(yīng)可能還沒跟上，從而使得鮮菜漲幅非常明顯?！? 劉學(xué)智對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。

中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，今年9月鮮果價格超出去年季節(jié)性的上漲主要原因在于中秋、國慶假期的分離：去年中秋假期與國慶假期重合，水果需求推延到10月才有所體現(xiàn)。今年中秋、國慶錯月，果價上漲明顯，與2016年同期鮮果價格走勢較符合。

另外，由于豬價變動對CPI影響較大，一直備受市場關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年5月以來，豬肉價格的同比下降幅度持續(xù)收縮，9月豬肉價格同比僅降低2.40%，為年內(nèi)最低降幅，影響CPI下降約0.06個百分點?？杀葦?shù)據(jù)顯示，8月豬肉價格拖累CPI下降約0.12個百分點，7月拖累約0.24個百分點，6月拖累約0.32個百分點。

“豬價同比跌幅放緩，一方面是去年下半年環(huán)保拆遷對能繁母豬產(chǎn)能帶來影響，使得今年6月份以后，豬肉供給增幅放緩;另一方面受非洲豬瘟疫情影響，北京等地豬價漲幅明顯，對豬價上漲起到一定推動作用?！敝袊r(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所副研究員朱增勇稱。

非食品方面，油價上漲推動交通和通信分項漲幅明顯。9月國家發(fā)改委三次上調(diào)成品油價格，汽油和柴油價格同比分別上漲21.2%和23.5%，拉動交通工具用燃料項同比上漲20.8%，成為拉動非食品漲價的主要因素。相比之下，旅游價格同比增幅出現(xiàn)下滑，僅為1.7%。

值得一提的是，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月租賃房房租同比上漲2.6%，環(huán)比上漲0.3%，而 8月份該數(shù)據(jù)環(huán)比上漲0.6%，房租價格增幅出現(xiàn)回落?！敖衲耆径?，部分城市房租上漲對市場通脹預(yù)期形成了擾動，但背后可能存在中介控制房源、引導(dǎo)租房市場漲價預(yù)期的影響因素，不存在全國范圍房租短期快速上漲的基本面邏輯?！比A泰證券首席宏觀分析師李超稱。

年內(nèi)通脹溫和

多位分析人士均表示，年內(nèi)通脹將呈現(xiàn)溫和水平。“目前來看，四季度CPI回落的可能性較大，可能不會超過2.5%的高點，不過也存在油價波動等不確定性。全年CPI漲幅可能會在2%-2.2%?！眲W(xué)智稱。

理由在于，一方面食品價格上漲很難持續(xù)拉動CPI上漲。因為鮮菜、鮮果等食品價格受季節(jié)性、天氣因素影響較大，不具有持續(xù)性。另一方面，非食品價格同比走勢與企業(yè)用工成本前瞻指數(shù)走勢接近。2017年以來企業(yè)用工成本走勢較為平穩(wěn)，使非食品價格同比增長也相對穩(wěn)定。

分析認(rèn)為，近期制造業(yè)從業(yè)人員PMI和企業(yè)招工前瞻指數(shù)都出現(xiàn)了回落的跡象，或許意味著非食品價格同比缺乏上漲的基礎(chǔ)。

整體溫和并不意味著完全無憂。李超認(rèn)為，油價上漲風(fēng)險疊加生豬疫情，將是未來通脹超預(yù)期上行的最大不確定性?！叭绻咔橛绊懗掷m(xù)擴大，受疾控政策對供給層面的影響，大概率會進(jìn)一步淘汰小散養(yǎng)殖戶、加速生豬產(chǎn)業(yè)出清，豬價將受到較明顯的邊際拉動，成為重要的通脹上行因素。”

不過，朱增勇對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，按以往經(jīng)驗，國慶后，隨著消費季節(jié)性下降，豬肉價格會出現(xiàn)下跌，未來全國豬價應(yīng)該也是回調(diào)，幅度不大，對CPI走勢仍然呈現(xiàn)小幅拖累。年內(nèi)豬價低于上年水平這個總體趨勢不會變化?？傏厔葜?，受疫情影響，目前全國豬肉價格分化較大，北京、杭州、重慶等城市豬肉價格仍將會保持高位。

劉學(xué)智稱，雖然現(xiàn)在是豬肉價格回升周期，未來豬肉價格漲幅可能會回正，但漲幅不會太大?！耙酝i肉價格上漲時會非常明顯，現(xiàn)在全國生豬養(yǎng)殖信息不對稱性逐漸減弱，散戶養(yǎng)殖減少，導(dǎo)致豬周期被平抑，價格漲幅會比較有限?！?

中金固收分析師陳健恒認(rèn)為，短期沒有明顯的通脹壓力，中期可能有豬肉、衣著等供給側(cè)的通脹壓力。雖然通脹中期上升可能抑制貨幣政策放松空間，但貨幣政策也不會因為供給沖擊導(dǎo)致的通脹而收緊。明年影響債券收益率走勢的核心邏輯仍是融資需求放緩帶動利率下行。

明明預(yù)計，年內(nèi)通脹難超前期高點，對利率的壓力較弱， 10年期國債收益率中樞將維持在3.4%-3.6%區(qū)間。