上半年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.8%，其中一季度增長(zhǎng)6.8%，二季度增長(zhǎng)6.7%，連續(xù)12個(gè)季度保持在6.7%-6.9%的區(qū)間。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些新問(wèn)題新挑戰(zhàn)，需求放緩跡象較為明顯。特別是外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，中美貿(mào)易沖突持續(xù)升級(jí)是最大外部不確定性。7月下旬的中央政治局會(huì)議和國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就如何更好地發(fā)揮財(cái)政金融政策作用、支持?jǐn)U大內(nèi)需和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行部署，宏觀調(diào)控取向更為積極。交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智表示，通過(guò)分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，結(jié)合最新宏觀調(diào)控政策，下半年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需。

外需不確定性加大，拉動(dòng)作用減弱

今年上半年消費(fèi)、投資和凈出口三大需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為78.5%、31.4%和-9.9%。凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在去年全年轉(zhuǎn)正之后，今年一、二季度再次轉(zhuǎn)負(fù)。今年上半年貨物貿(mào)易順差1385.76億美元，同比-22.2%，大幅縮水，預(yù)計(jì)全年順差在3000億美元左右，相比上年會(huì)有比較大幅度的收窄。由于服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，全年經(jīng)常項(xiàng)目順差可能明顯收窄。我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)大幅順差的格局步入轉(zhuǎn)折點(diǎn)，甚至可能出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，其影響需引起重視。

影響外需的負(fù)面因素有兩方面：

一是來(lái)自美國(guó)，中美貿(mào)易摩擦負(fù)面影響可能增大。貿(mào)易保護(hù)主義是影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脆弱性增加。中美之間已經(jīng)爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，如果日本歐洲等經(jīng)濟(jì)體也參與進(jìn)來(lái)的話，可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生負(fù)面沖擊。上半年我國(guó)出口同比增長(zhǎng)12.8%，對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)13.3%。由于7月份之后美國(guó)才正式對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征關(guān)稅，下半年出口增速下滑的可能性較大。

二是來(lái)自歐洲，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所減弱。年初以來(lái)歐元區(qū)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI逐月下降，投資信心指數(shù)、工業(yè)信心指數(shù)、零售信心指數(shù)全部下滑，與去年大幅增長(zhǎng)勢(shì)頭大相徑庭。歐元區(qū)二季度GDP增長(zhǎng)2.1%，低于一季度2.5%的增速;歐盟28國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)2.2%，同樣低于一季度2.4%的增速。英國(guó)脫歐、民粹主義、難民危機(jī)等問(wèn)題仍將困擾歐洲經(jīng)濟(jì)，油價(jià)上漲抬升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，不同國(guó)家間的分歧和摩擦繼續(xù)存在和發(fā)展，下半年歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩。

宏觀政策偏松微調(diào)，重在擴(kuò)大內(nèi)需

外需回暖是支撐去年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升的關(guān)鍵動(dòng)力，當(dāng)前狀況下外需走弱的不確定風(fēng)險(xiǎn)加大并且難以主觀控制，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)應(yīng)該在內(nèi)需領(lǐng)域。然而從內(nèi)需狀況來(lái)看，無(wú)論是投資還是消費(fèi)，近期都有走弱跡象。在資金來(lái)源偏緊環(huán)境下，年初以來(lái)投資增速顯著回落，1-7月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，增速比1-6月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年下降了1.7個(gè)百分點(diǎn)。1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.3%，比去年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。7月消費(fèi)增速只有8.8%，比6月份略降0.2個(gè)百分點(diǎn);扣除價(jià)格因素實(shí)際只增長(zhǎng)了6.5%，低于上半年經(jīng)濟(jì)增速。

上半年在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的政策總基調(diào)下，資金供給環(huán)境偏緊，導(dǎo)致企業(yè)資金壓力加大、融資難度和成本上升，是投資增速持續(xù)大幅下降的重要原因。從固定資產(chǎn)投資中基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)、其他等四類投資細(xì)分項(xiàng)目來(lái)看，主要是基建投資和其他類(農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)等)投資持續(xù)下降導(dǎo)致整體投資增速放緩。1-7月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)5.7%，比上個(gè)月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年回落13.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落15.2個(gè)百分點(diǎn)。而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)了10.2%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)了7.3%，增速都快于過(guò)去兩年。由于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速全都高于整體投資增速，意味著其他類投資顯著下降，例如采礦業(yè)增長(zhǎng)3.7%，有色金屬礦采選業(yè)增速低至-20%左右。

針對(duì)當(dāng)前需求走弱的壓力，宏觀政策偏松微調(diào)極為重要，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需，特別是基建投資增長(zhǎng)。7月下旬的中央政治局會(huì)議和國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就如何更好地發(fā)揮財(cái)政金融政策作用、支持?jǐn)U大內(nèi)需和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行部署，宏觀調(diào)控取向更為積極。國(guó)家層面多次召開(kāi)會(huì)議要求更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，各部委也在抓緊部署落實(shí)。下半年積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度保持流動(dòng)性適度充裕。預(yù)計(jì)實(shí)際財(cái)政赤字、地方政府債發(fā)行規(guī)模等均有可能擴(kuò)大。對(duì)重點(diǎn)投資項(xiàng)目，要求保障項(xiàng)目資金需求，按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，促進(jìn)基建投資增長(zhǎng)。隨著PPP項(xiàng)目清理工作收尾，預(yù)計(jì)未來(lái)項(xiàng)目庫(kù)金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于基建投資企穩(wěn)。在擴(kuò)大內(nèi)需和基建補(bǔ)短板的要求下，基建投資有望止跌回升，是穩(wěn)投資、促增長(zhǎng)的政策重點(diǎn)。

備受關(guān)注的房地產(chǎn)市場(chǎng)，是投資的重要組成部分。市場(chǎng)上有聲音認(rèn)為調(diào)控政策會(huì)松動(dòng)進(jìn)而帶來(lái)樓市回暖。但筆者認(rèn)為，近期房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)明顯松動(dòng)，重點(diǎn)是落在因城施策，防范風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，在持續(xù)調(diào)控政策的高壓之下，并沒(méi)有出現(xiàn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售下降、開(kāi)發(fā)投資下降進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的情況，今年以來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資反而創(chuàng)下了近三年新高，1-7月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)10.2%成為固定資產(chǎn)投資四大分類中增長(zhǎng)最快的一類。因此，沒(méi)有必要對(duì)樓市調(diào)控政策松綁，從近幾次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議來(lái)看也沒(méi)有放松調(diào)控的意思。從短期房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控目標(biāo)來(lái)看，重點(diǎn)是促進(jìn)供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場(chǎng)秩序，堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲。從中長(zhǎng)期調(diào)控方向來(lái)看，建立促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制，推進(jìn)政策性住房、公租房等多層次房地產(chǎn)市場(chǎng)建設(shè)。

促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)是擴(kuò)大內(nèi)需的另一重要工作。1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.3%，比去年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。7月消費(fèi)增速只有8.8%，比6月份略降0.2個(gè)百分點(diǎn);扣除價(jià)格因素實(shí)際只增長(zhǎng)6.5%，低于上半年經(jīng)濟(jì)增速。如果消費(fèi)增速進(jìn)一步下降，將難以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)。今年促進(jìn)開(kāi)放、增加進(jìn)口、提高消費(fèi)者福利的政策頻繁出臺(tái)并不斷釋放效力，將對(duì)消費(fèi)起到提振作用。下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口把消費(fèi)端留在國(guó)內(nèi)，將促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。今年7月1日之后降低進(jìn)口整車(chē)和零部件關(guān)稅，對(duì)未來(lái)汽車(chē)類消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)積極作用。個(gè)稅修正案已經(jīng)報(bào)請(qǐng)全國(guó)人大審議，預(yù)計(jì)很快將會(huì)推出;近期各地按照年初人社部等部委通知，連續(xù)第三年上調(diào)退休人員養(yǎng)老金，養(yǎng)老金調(diào)整將全部發(fā)放到位，預(yù)計(jì)將有1.14億名退休人員受益。以上政策落地都會(huì)對(duì)未來(lái)的消費(fèi)有積極的影響。預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)增速有所企穩(wěn)，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)力量，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)率將超過(guò)60%。

政策微調(diào)不意味著轉(zhuǎn)向

下半年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，切實(shí)發(fā)揮財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。對(duì)外方面，為及時(shí)有效應(yīng)對(duì)外部不確定性沖擊，要提升財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的保障能力。如果美國(guó)實(shí)施500億+2000億美元的關(guān)稅措施，作為應(yīng)對(duì)，財(cái)政赤字率可以考慮提升到3%;如果美國(guó)范圍擴(kuò)大，可以考慮將赤字率進(jìn)一步適度提升。對(duì)內(nèi)方面，基建作為擴(kuò)大投資需求的重點(diǎn)，仍有廣闊的發(fā)力空間。投資領(lǐng)域主要在鄉(xiāng)村振興、軌道交通、環(huán)保設(shè)施、電力投資等，并通過(guò)基建投資帶動(dòng)相關(guān)制造業(yè)投資和服務(wù)業(yè)發(fā)展。

貨幣政策穩(wěn)健偏松的格局已經(jīng)確立，保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕。疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，適當(dāng)增加銀行信貸投放額度，提高信貸增速。把握和控制好治理整頓信托貸款、委托貸款等“影子融資”的節(jié)奏和力度，保持非信貸融資合理適度發(fā)展，發(fā)揮對(duì)銀行信貸融資的補(bǔ)充作用。下一階段可能會(huì)著重圍繞控制融資成本和防范企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，進(jìn)一步部署定向支持政策組合。預(yù)計(jì)年內(nèi)可能繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以推動(dòng)銀行負(fù)債成本降低，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

宏觀政策重心似乎逐漸從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，但不是全面寬松、大水漫灌，仍將管住貨幣供給總閘門(mén)。如果穩(wěn)增長(zhǎng)力度過(guò)猛，不排除再次引起泡沫風(fēng)險(xiǎn)和杠桿壓力上升的可能，那么過(guò)去兩年的去杠桿成果就無(wú)意義了。今年將繼續(xù)打好以防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)為首的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，當(dāng)前的政策調(diào)整，是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增大的背景下，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行而進(jìn)行的相機(jī)抉擇，而非政策方向的轉(zhuǎn)變。政策調(diào)整的重點(diǎn)在于保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定，也就是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作，首要目標(biāo)是穩(wěn)就業(yè)。面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)，通過(guò)政策偏松微調(diào)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)就業(yè)狀況總體穩(wěn)定，充分發(fā)揮就業(yè)的“穩(wěn)定器”作用。