央行再次定向降準

6月24日，央行正式宣布定向降準，自2018年7月5日起，下調(diào)國有大型銀行等金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，累計釋放7000億元流動資金，用于支持企業(yè)市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。多位分析人士認為，本次定向降準是一種創(chuàng)新，同時也顯示貨幣政策存在結(jié)構(gòu)性寬松，但是穩(wěn)健中性的總基調(diào)未變，今年仍然有降準的可能。本次定向降準將撬動萬億資金支持債轉(zhuǎn)股，有利于債轉(zhuǎn)股項目資金成本的降低，推動債轉(zhuǎn)股進程，不過，債轉(zhuǎn)股項目推進過程中仍然有一些問題尚待解決。在本次定向降準宣布后，中美貨幣政策走向分化趨勢明顯，這使得中美利差或繼續(xù)收窄，加之前期在美元大幅升值期間，人民幣相對穩(wěn)定，這導(dǎo)致人民幣匯率明顯承壓。(張星)

在國務(wù)院常務(wù)會議提出“運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力”數(shù)日之后，定向降準如期而至。

6月24日，央行正式宣布定向降準，自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元;同時下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元;累計釋放7000億元流動資金，用于支持企業(yè)市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。

分析認為，此舉有助于加速債轉(zhuǎn)股落地、緩解小微企業(yè)融資難。不過亦有人擔憂定向降準資金流向，交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，目前環(huán)境下，定向降準資金不易流至房企。

本次降準疊加央行近期的系列操作，引發(fā)了市場對貨幣政策取向的討論，多位受訪人士均認為，貨幣政策是結(jié)構(gòu)性寬松或邊際寬松，總基調(diào)仍為穩(wěn)健中性。

此外，未來仍有降準操作亦是普遍看法。民生銀行首席研究員溫彬稱，下一階段定向降準仍有空間、有必要，至年底可能仍有1-2次定向降準操作。

結(jié)構(gòu)性政策再創(chuàng)新

本次定向降準包含兩方面內(nèi)容：一是下調(diào)五大行和12家股份行準備金率0.5個百分點，釋放資金約5000億元，用于支持“債轉(zhuǎn)股”;二是下調(diào)郵儲銀行、城商行、農(nóng)商行、外資行存款準備金率0.5個百分點，釋放資金約2000億元，用于支持小微企業(yè)。

定向降準支持債轉(zhuǎn)股被認為是一項創(chuàng)新舉措。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱，準備金的使用限定前提條件、規(guī)定用途、強調(diào)結(jié)構(gòu)性，應(yīng)該說是一種創(chuàng)新。正常來說，貨幣政策管總量、監(jiān)管管結(jié)構(gòu)，這種差別化降準相當于總量、結(jié)構(gòu)都兼顧了?！翱隙ㄋ闶且环N創(chuàng)新，以前沒有這樣做過?！惫庾C資管首席經(jīng)濟學(xué)家徐高稱。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，此前央行已經(jīng)對準備金政策進行諸多創(chuàng)新，包括2017年底開展“臨時準備金動用安排”、今年初開展普惠金融定向降準、4月份開展降準置換MLF等。

需要說明，本次創(chuàng)新操作亦引發(fā)市場對資金流向的擔憂?！岸ㄏ蛑С中∥⒌哪繕溯^難實現(xiàn)，若把貨幣比喻為水，小微企業(yè)地勢高，吸籌洼地可能仍是國企、房地產(chǎn)?！耙晃还煞菪兄胸撠?zé)人稱。

他告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，一種資金通過小微企業(yè)流向房企的方式是，商業(yè)保理公司購買房企供應(yīng)商(含小微企業(yè))的應(yīng)收賬款，銀行再保理放款給商業(yè)保理公司，然后房企給供應(yīng)商補高額利息。

“從歷次降準的結(jié)果來看，‘定向’只能做到央行到商業(yè)銀行這一步，而最終的資金流向，是央行與監(jiān)管部門難以控制的。” 平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明稱。

連平認為，資金釋放后的第一步流向應(yīng)該可以得到保證，監(jiān)管可以定考核標準和具體指標。之后的資金流向與市場環(huán)境息息相關(guān)，目前環(huán)境下，定向降準資金不易外流。

他解釋稱，通常貨幣政策大幅寬松釋放的資金往往部分會進入資產(chǎn)領(lǐng)域，比如股市、樓市。原因在于投放力度大，但經(jīng)濟需求還未起來。但是當前經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，需求增長狀況良好，而融資供給相對偏緊，這種情況下，小微企業(yè)本身資金需求非常明顯，因而資金釋放后，不易外流到其他領(lǐng)域。另外，銀行對資金投向也有監(jiān)管，小微企業(yè)需報告用處，銀行可監(jiān)測其流向。

“貨幣政策可以兼顧結(jié)構(gòu)，但不代表能自己完成對結(jié)構(gòu)的控制，所以現(xiàn)在強調(diào)‘雙支柱’，貨幣政策和金融監(jiān)管要同時發(fā)力。在結(jié)構(gòu)上限制或減少對國有企業(yè)、地方政府、房地產(chǎn)部門的信貸和資金流向，更多要運用金融監(jiān)管政策?！? 謝亞軒認為。

年內(nèi)或仍有1-2次降準

伴隨著本次定向降準，貨幣政策取向引發(fā)探討，其中一個討論是貨幣政策是否已經(jīng)走向?qū)捤?

這種說法不無依據(jù)。其一，當前流動性的官方表述已經(jīng)出現(xiàn)變化。6月20日，國務(wù)院常務(wù)會議相關(guān)表述為“合理充?！保饲盀椤昂侠矸€(wěn)定”，更早之前為“基本穩(wěn)定”。其二，央行操作層面來看，本次降準已是年內(nèi)第三次，此外5月MLF抵押品擴容，6月央行超量投放MLF。

不過多位受訪人士認為，貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)未變，不過在結(jié)構(gòu)和邊際上出現(xiàn)變化。連平稱，去年是在朝偏緊的方向運行，現(xiàn)在則是朝偏松的方向?！皬慕Y(jié)果來看，強監(jiān)管和去杠桿下，流動性不是合理適度，而是偏緊，這時如果不進行偏松方向調(diào)整，那么貨幣政策實際狀態(tài)就偏緊了?！?

“貨幣政策需要根據(jù)經(jīng)濟形勢做一些調(diào)整，現(xiàn)在實體融資相對較難，貿(mào)易摩擦還在升溫，經(jīng)濟增長面臨下行壓力較大，所以在穩(wěn)健中性的基調(diào)下，對貨幣政策做預(yù)調(diào)微調(diào)是必要的?！毙旄叻Q。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青認為，年內(nèi)央行政策力度和節(jié)奏會相機微調(diào)，或?qū)⒗^續(xù)降準0.5-1.5個百分點，相當于1至2次降準?！拔磥磉€是要降準。現(xiàn)在強監(jiān)管環(huán)境下，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，表內(nèi)信貸對銀行資本金占用較多，這種情況下有必要通過降準讓利銀行，讓銀行有更多的放貸能力?！毙旄邔?1世紀經(jīng)濟報道記者表示。