社融的低增長引發(fā)市場普遍關(guān)注。6月12日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，社會融資規(guī)模增長7608億元，前值為15605億元，減少51%，創(chuàng)下22個月來新低。

“5月社融出現(xiàn)下降主要在于嚴監(jiān)管對影子銀行的影響仍在持續(xù)，今年以來委貸、信托貸款整體呈現(xiàn)下滑，與此同時，5月份信用債風(fēng)險事件頻發(fā)，對債券發(fā)行帶來一定影響?！睎|方證券(10.670, -0.14,-1.30%)首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇稱。

5月末M2(廣義貨幣)增長8.3%，仍舊低位運行。多位分析人士表示，未來M2或仍持續(xù)低位波動。此外，當(dāng)月新增人民幣貸款1.15萬億元，較為平穩(wěn)。

分析認為，穩(wěn)貨幣、寬信貸、緊信用仍是金融監(jiān)管下的主線。

“基礎(chǔ)貨幣流動性趨于平穩(wěn)，同時由于表外業(yè)務(wù)向表內(nèi)業(yè)務(wù)回歸，信貸投放也會保持寬松，但這一過程也不可避免會引發(fā)實體融資難度出現(xiàn)分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以繼續(xù)通過貸款和發(fā)行高等級信用債的方式融資，而低資質(zhì)主體的信用違約事件或?qū)⒂捎谌谫Y渠道的收緊而繼續(xù)出現(xiàn)?！敝刑┳C券固定收益首席分析師齊晟認為。

民生銀行(7.410, -0.06, -0.80%)首席研究員溫彬稱，為了合理引導(dǎo)市場預(yù)期，防止金融機構(gòu)重新過度加杠桿，預(yù)計央行將綜合運用多種政策工具組合，保持流動性充足和市場利率水平穩(wěn)定;同時，仍有可能進一步采用差別化準備金和差異化的信貸政策，增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

社融低增長

5月社會融資規(guī)模增量為7608億元，比上年同期少3023億元，相比上月出現(xiàn)“腰斬”。該數(shù)據(jù)創(chuàng)下22個月新低，上一次低點是2016年7月的4879億元。

“考慮金融監(jiān)管政策持續(xù)落地，5月表外收縮趨勢并未改觀，另外當(dāng)月信用債風(fēng)險事件較多，影響了大家購買信用債的熱情，使得信用債發(fā)行面臨困難。基于此盡管5月表內(nèi)信貸增長穩(wěn)健，但是整個社融收縮比較厲害?！惫庾C資管首席經(jīng)濟學(xué)家徐高稱。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，今年以來“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”趨勢持續(xù)，委托貸款年初以來持續(xù)負增長，年內(nèi)累計減少6365億元，其中5月減少1570億元;信托貸款從3月以來持續(xù)負增長，其中5月減少904億元，年內(nèi)累計減少240億元。

不過，5月份面臨的新情況是債券融資開始負增長，當(dāng)月債券融資減少434億，而此前兩月增長均在3000億以上。分析人士普遍認為，4月以來，債券違約事件頻發(fā)，債券融資回落主要是受信用違約沖擊和季節(jié)性因素影響。

中金固收分析師陳健恒等認為，從資金供給方看，資管新規(guī)的細則尚未落地，銀行和信托等處于觀望狀態(tài)，業(yè)務(wù)開展謹慎，無論買債還是非標都處于停頓狀態(tài)，故收緊比較明顯，后續(xù)會關(guān)注細則的落地進度，一旦落地后各渠道或可部分恢復(fù)。從資金需求方看，今年P(guān)PP清庫和城投平臺融資收緊下，基建投資放緩，對資金需求也有所減弱，也是社融減弱的原因之一。

具體而言，一是由于4月以來信用違約風(fēng)險上升，企業(yè)發(fā)債凈增量首度轉(zhuǎn)負。此外，由于補年報原因?qū)е旅磕?月份信用債發(fā)行偏弱。二是去通道尚未結(jié)束，信托貸款降幅擴大，委托貸款降幅比較穩(wěn)定，未來或進一步減少。三是表內(nèi)票據(jù)融資本月較強，但表外票據(jù)融資(未貼現(xiàn)承兌匯票)轉(zhuǎn)負，屬于最近對票據(jù)融資政策調(diào)控的正常效應(yīng)。

盡管社融增量有所走低，但社融余額增速仍維持在略高于10%的水平。初步統(tǒng)計，截至5月末社會融資規(guī)模存量為182.14萬億元，同比增長10.3%。

中信固收團隊認為，由于當(dāng)前房地產(chǎn)面臨轉(zhuǎn)型，未來更多推進長租形式，融資可能轉(zhuǎn)為以不計入社融的ABS形式出現(xiàn)，因此應(yīng)重新考慮將ABS規(guī)模加入廣義社融情況。據(jù)測算5月末廣義社融存量為199.61萬億元，環(huán)比增加10208.91億元，同比增速達11.91%?！癆BS和外債等其他融資方式對社會融資形成一定替代作用?！?

徐高對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，貨幣政策、金融監(jiān)管都會對社融增長帶來影響，目前貨幣政策整體中性，但金融監(jiān)管較嚴?；谏缛诔掷m(xù)低增長可能對穩(wěn)定經(jīng)濟增長帶來不利影響，未來需要在促進社融增長方面下功夫。“一方面信貸還要進一步加大投放力度，為表外轉(zhuǎn)表內(nèi)留出空間;另一方面對實體經(jīng)濟里比較重要的主體還是要提供融資，保證項目資金鏈的接續(xù)?！?

M2增長8.3%

5月末，M2余額174.31萬億元，同比增長8.3%，增速與上月末持平，比上年同期低0.8個百分點。

溫彬稱，盡管5月份新增信貸略有下降，對流動性帶來負面影響，但財政存款較去年同期少增1685億元，疊加4月底的降準效應(yīng)，使M2增速保持平穩(wěn)運行。

另外，M1余額52.63萬億元，同比增長6%，創(chuàng)下2015年6月以來的低點。一位不愿具名分析師認為，M1增速低即企業(yè)手里活期存款少，說明企業(yè)短期不打算投資和購買商品，反映經(jīng)濟活力弱。

央行數(shù)據(jù)顯示，新增信貸平穩(wěn)，不過企業(yè)融資偏弱。截至5月末，人民幣貸款余額127.31萬億元，同比增長12.6%。當(dāng)月人民幣貸款增加1.15萬億元，同比多增405億元。

與去年同期相比，居民貸款占比上升，企業(yè)貸款略偏弱。具體來看，居民短期貸款增加2220億，同比增加440億，中長期貸款3923億，同比減少403億;對公短期貸款減少585億，同比下降3057億，中長期貸款增加4031億，同比下降365億。

陳健恒認為，企業(yè)貸款占比下降與嚴監(jiān)管下基建融資放緩有關(guān)。房貸受限下，中長期居民貸款增速有限，但短期貸款繼續(xù)攀升?！昂罄m(xù)來看，居民貸款可能進一步收緊，居民杠桿增速可能繼續(xù)放緩。”

海通證券(10.110, -0.19, -1.84%)姜超分析稱，居民部門貸款增加6143億，與去年同期基本持平，但居民中長貸依然同比少增了400億，反映房地產(chǎn)銷售降溫的影響。企業(yè)中長貸增長4031億，同比少增近400億，考慮到地方債置換影響，這一增速并不低，但由于企業(yè)非標、債券融資大幅回落，更廣義的企業(yè)部門融資增速繼續(xù)大幅度下滑。