“確實(shí)沒(méi)想到?！鄙虾５貐^(qū)某外資交易員感嘆，“5日開(kāi)盤(pán)十年期國(guó)債收益率還在3.3%以上，市場(chǎng)基本沒(méi)有預(yù)期到MLF利率會(huì)下調(diào)。” 他所說(shuō)的“沒(méi)想到”，是指MLF利率調(diào)低5BP。

　　11月5日，央行公告稱(chēng)，當(dāng)日人民銀行開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。這是MLF利率自2018年3月后的首次調(diào)整。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，本次MLF利率小幅調(diào)整主要出于穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮。此外，MLF利率小幅下調(diào)將會(huì)引導(dǎo)LPR下行，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本?！斑@是央行發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用的體現(xiàn)，對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需具有積極作用?！敝袊?guó)民生銀行首席研究員溫彬表示。

　　MLF利率意外調(diào)降后債市大幅反彈。當(dāng)日國(guó)債期貨全線大幅收漲，10年期主力合約漲0.38%，銀行間現(xiàn)券主要利率債收益率下行5-6BP。此外，當(dāng)天上證指數(shù)上漲0.54%至2991點(diǎn)，顯示市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有進(jìn)一步寬松的預(yù)期。

　　一些市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，MLF利率的下調(diào)是對(duì)貨幣政策維持寬松方向的確認(rèn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，財(cái)政政策、政策性金融等逆周期調(diào)節(jié)措施可能繼續(xù)加碼。

　　11月LPR報(bào)價(jià)將下行

　　利率市場(chǎng)化改革后，存貸款基準(zhǔn)利率的指標(biāo)意義弱化，央行的政策利率(MLF、逆回購(gòu)等)扮演著更加重要的作用。政策利率自2018年4月來(lái)一直保持不變，7天逆回購(gòu)政策利率為2.55%，一年期MLF利率為3.3%

　　分析認(rèn)為，本次MLF利率下調(diào)既有空間也有必要。

　　從外部環(huán)境看，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)央行紛紛降息應(yīng)對(duì)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)連續(xù)三次降息，中美10年期國(guó)債收益率利差也從美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息時(shí)的50BP擴(kuò)大至目前的150BP左右，這一利差高于中美利差的舒適區(qū)間(80-100BP)。換言之，人民幣匯率貶值壓力減輕，11月5日在岸、離岸人民幣兌美元匯率還升破7。

　　“全球利率下降對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生壓力的同時(shí)，也打開(kāi)了國(guó)內(nèi)貨幣寬松的空間。從匯率和貿(mào)易的角度看，降息順理成章?！? 中信證券首席固收分析師明明稱(chēng)，“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策需寬松予以對(duì)沖?！?

　　具體看，三季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至6%后仍有下行壓力：9月PPI同比增速下行至-1.2%后預(yù)計(jì)10月份將繼續(xù)下行，而最新公布的PMI數(shù)據(jù)也延續(xù)下行趨勢(shì)(10月制造業(yè)PMI錄得49.3%，低于榮枯線)。

　　此次MLF利率下調(diào)將引導(dǎo)LPR下行。此前，LPR在8月、9月兩次報(bào)價(jià)下行后，10月新作MLF操作利率不變，且降準(zhǔn)后流動(dòng)性投放力度較小，銀行資金成本未有明顯下行，導(dǎo)致LPR報(bào)價(jià)難以通過(guò)壓縮加點(diǎn)端空間進(jìn)一步壓降，10月LPR報(bào)價(jià)維持前期報(bào)價(jià)不變。

　　目前1年期LPR品種為4.2%，5年期以上品種為4.85%，持平于9月報(bào)價(jià)。按照安排，11月20日LPR將進(jìn)行第四次報(bào)價(jià)。

　　“LPR水平取決于銀行報(bào)價(jià)的結(jié)果，但是MLF利率下降降低了銀行的資金成本，因此本次MLF利率降低將大概率帶動(dòng)LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授顏色表示。

　　明明表示，此前一周債券市場(chǎng)受到通脹預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，利率上行比較多，有些企業(yè)取消債券發(fā)行，一定程度上影響了企業(yè)的債券融資。下調(diào)MLF利率有助于平穩(wěn)債券市場(chǎng)運(yùn)行，有效地支持企業(yè)融資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周公司信用債推行或取消發(fā)行額為132億，環(huán)比上升15%。

　　逆周期調(diào)控或持續(xù)加碼

　　此前一周，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期驟然升溫，一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)短期內(nèi)CPI將突破4%，從而對(duì)央行貨幣政策的寬松形成掣肘。加之央行未在上周進(jìn)行TMLF操作，使得市場(chǎng)對(duì)央行收緊貨幣政策的擔(dān)憂加劇，十年期國(guó)債收益率突破3.3%，債市大跌。

　　“上周短短兩天內(nèi)十年期國(guó)債收益率上行了十幾BP，放在歷史上也是很罕見(jiàn)的。”前述外資行交易員表示，“今日(11月5日)央行剛公布MLF利率下調(diào)時(shí)，十年期國(guó)債收益率只下了2BP，但后來(lái)降了5BP，說(shuō)明市場(chǎng)咂摸出了味道。”

　　華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，MLF操作利率的下調(diào)是對(duì)貨幣政策維持寬松方向的確認(rèn)，有利于前期貨幣政策收緊預(yù)期的修正。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超表示，貨幣政策多重目標(biāo)中，目前央行大概率優(yōu)先穩(wěn)增長(zhǎng)而增加對(duì)通脹的容忍度：首先解決“滯”的問(wèn)題，再解決“脹”的問(wèn)題，尤其是在全面建成小康社會(huì)的收尾年份，穩(wěn)增長(zhǎng)存在更大的訴求，貨幣政策維持穩(wěn)健略寬松的概率大。

　　全面建成小康社會(huì)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是2020年GDP和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。10月26日，中財(cái)辦原副主任楊偉民在復(fù)旦大學(xué)演講時(shí)表示，按照目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，意味著要求今明兩年的GDP增速必須保持在6.2%，才能實(shí)現(xiàn)翻番的目標(biāo)。

　　而目前經(jīng)濟(jì)增速回落至6.0%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)逆周期調(diào)節(jié)力度還會(huì)加大。除了貨幣政策外，財(cái)政政策、政策性金融也將發(fā)力。

　　中金公司11月4日發(fā)布的2020年宏觀經(jīng)濟(jì)展望稱(chēng)，考慮到總需求增長(zhǎng)走弱、政策空間短期受限，地方專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)容可能成為短期逆周期政策主要的“調(diào)節(jié)器”。

　　其預(yù)計(jì)，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將從2019年的2.15萬(wàn)億元(GDP的2.2%)擴(kuò)大至2020年的3.35萬(wàn)億元左右(GDP的3.2%)，且不排除今年年底前前置發(fā)行一部分明年地方專(zhuān)項(xiàng)債額度的可能性。

　　歲末年初，恰值流動(dòng)性緊張之時(shí)。如果專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行，這種緊張的情況將會(huì)加劇。明明表示，央行本次降息操作對(duì)市場(chǎng)而言有一定的超預(yù)期成分，其信號(hào)意義更強(qiáng)：政策思路仍然是預(yù)調(diào)微調(diào)、相機(jī)抉擇，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”才是真正的政策底線。未來(lái)貨幣寬松的政策空間打開(kāi)，本次MLF降息后將推出量?jī)r(jià)配合的方式，預(yù)計(jì)年底或明年年初推出降準(zhǔn)，以穩(wěn)定流動(dòng)性供給。

　　此外，繼9月PSL重啟后，10月PSL規(guī)模再次增加至近千億。PSL重啟并加大投放具有重大信號(hào)意義，后續(xù)政策性金融或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力。