國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室 曾剛

2018年12月2日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《子公司管理辦法》)，與之前發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《理財(cái)管理辦法》或監(jiān)管辦法)相比，《子公司管理辦法》補(bǔ)全了《理財(cái)管理辦法》中關(guān)于“公平競(jìng)爭(zhēng)”等不符合“資管新規(guī)”相關(guān)要求的缺陷，并參考其他監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)規(guī)定，對(duì)涉及股票交易業(yè)務(wù)的監(jiān)管細(xì)節(jié)進(jìn)行了完善。

為什么要成立理財(cái)子公司?

按照“資管新規(guī)”的要求，“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強(qiáng)化法人風(fēng)險(xiǎn)隔離”，而在商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、期貨公司和信托公司這些主要的資產(chǎn)管理行業(yè)玩家里，在經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)不包括“資產(chǎn)管理”業(yè)務(wù)的，只有商業(yè)銀行：《商業(yè)銀行法》規(guī)定了商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍僅包括了存貸、自營(yíng)債券交易、發(fā)行債券、支付結(jié)算等——換句話說(shuō)，“資管新規(guī)”中“建立資管子公司”的要求，實(shí)際上是專門(mén)針對(duì)商業(yè)銀行的。

為什么要針對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立這樣一條規(guī)則，我們認(rèn)為主要基于兩方面的考慮：一是將銀行理財(cái)這一最大的資管業(yè)務(wù)參與主體置入法律監(jiān)管的范圍內(nèi)，擁有法律認(rèn)可的權(quán)責(zé)關(guān)系和地位;二是讓銀行理財(cái)業(yè)務(wù)真正實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)，為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造條件。

商業(yè)銀行并不是天然就擁有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資格——在某種程度上說(shuō)，即使銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為了規(guī)模最大的資管產(chǎn)品，但根據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十三條的規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！边@條規(guī)定從兩個(gè)層面影響了銀行理財(cái)：一是由于商業(yè)銀行不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，意味著商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品不能像信托產(chǎn)品那樣與客戶建立財(cái)產(chǎn)信托關(guān)系，而是一種委托代理關(guān)系——信托關(guān)系是一種基于財(cái)產(chǎn)的關(guān)系，財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人和受托人，產(chǎn)品同時(shí)也具備法律主體的地位，而委托關(guān)系則不然，兩者在法律關(guān)系上有著涇渭分明的不同;也不能像證券公司或基金公司那樣，成立證券投資基金為客戶管理資金，或是為客戶投資提供咨詢的服務(wù)，這讓銀行理財(cái)產(chǎn)品以一種特殊的委托形式存在。

二是商業(yè)銀行不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資對(duì)銀行理財(cái)開(kāi)展非標(biāo)債權(quán)、非上市公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)限制頗大：在傳統(tǒng)的非標(biāo)債權(quán)投資或私募股權(quán)投資時(shí)，通常都需要資管產(chǎn)品的管理人代資管產(chǎn)品簽署相關(guān)協(xié)議，但對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品而言，似乎很難在這些協(xié)議上蓋上銀行的公章：資產(chǎn)或收受益權(quán)買入返售業(yè)務(wù)、直接股權(quán)投資，這些行為對(duì)商業(yè)銀行而言涉及對(duì)企業(yè)的投資，自然也是很難被允許的。這也導(dǎo)致了銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至銀行本體在投資非標(biāo)時(shí)不得不使用證券公司或信托公司的產(chǎn)品作為通道。

受制于《商業(yè)銀行法》，在銀行理財(cái)產(chǎn)品這個(gè)框架下，上述兩個(gè)問(wèn)題很難得到解決。即使今年銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法》從制度上將銀行理財(cái)產(chǎn)品所持有的資產(chǎn)與銀行的資產(chǎn)相分離，但仍未能解決理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有法律主體地位、不能直接投資非標(biāo)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)的問(wèn)題。這顯然難以做到“資管新規(guī)”所要求的“公平”。

在這種背景下，讓商業(yè)銀行成立理財(cái)子公司是相對(duì)最優(yōu)的一種選擇。作為獨(dú)立的“非銀行金融機(jī)構(gòu)”，理財(cái)子公司可以不受《商業(yè)銀行法》的限制。

另一方面，將公司的某一業(yè)務(wù)獨(dú)立為業(yè)務(wù)子公司，在公司治理層面，可以實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，而在業(yè)務(wù)發(fā)展層面，則有助于提升銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的專業(yè)性。特別需要指出的時(shí)，獨(dú)立子公司在法人層面的風(fēng)險(xiǎn)隔離，是打破“剛性兌付”的重要制度保障之一。

從監(jiān)管角度看，在理財(cái)子公司獨(dú)立的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以針對(duì)子公司設(shè)置一系列指標(biāo)，對(duì)子公司及理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面、專業(yè)的監(jiān)管。在信息披露方面，監(jiān)管還可以提高理財(cái)子公司的信息披露要求，更為充分地發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)督的作用。

總體來(lái)說(shuō)，成立理財(cái)子公司既能夠讓理財(cái)產(chǎn)品與其他產(chǎn)品站在一條接近“統(tǒng)一”的起跑線上，又能解決金融機(jī)構(gòu)們?yōu)榱死@過(guò)《商業(yè)銀行法》，而導(dǎo)致的多重嵌套、剛性兌付問(wèn)題，還能提高信息透明度和監(jiān)管有效性，有利于金融監(jiān)管和資管行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

《理財(cái)子公司管理辦法》的主要規(guī)定與影響

在銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《子公司管理辦法》并向社會(huì)公眾征求意見(jiàn)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)總結(jié)本次《子公司管理辦法》所述銀行子公司理財(cái)產(chǎn)品與傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品的區(qū)別，分別在“公募理財(cái)產(chǎn)品投資股票和銷售起點(diǎn)方面”、“銷售渠道和投資者適當(dāng)性管理方面”、“非標(biāo)債權(quán)投資限額管理方面”、“產(chǎn)品分級(jí)方面”、“理財(cái)業(yè)務(wù)合作機(jī)構(gòu)范圍方面”以及“風(fēng)險(xiǎn)管理方面”進(jìn)行了改進(jìn)，使子公司理財(cái)產(chǎn)品在模式上更加接近“資管新規(guī)”的相關(guān)規(guī)定。具體來(lái)看：(1)《理財(cái)管理辦法》里允許銀行公募理財(cái)產(chǎn)品可以通過(guò)投資公募基金的方式投資股票市場(chǎng)(私募理財(cái)可以直接購(gòu)買股票)，而《子公司管理辦法》允許子公司發(fā)行的公募產(chǎn)品可以直接投資股票市場(chǎng)，其主要目的在于：一是使得理財(cái)產(chǎn)品與其他資管產(chǎn)品站在一條近似“統(tǒng)一”的起跑線，符合“資管新規(guī)”關(guān)于“公平競(jìng)爭(zhēng)”的要求;二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)考慮目前大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理人無(wú)法應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理，大部分城農(nóng)商行既沒(méi)有投資股票市場(chǎng)的能力，也無(wú)法承擔(dān)建設(shè)股票投資能力的成本——而按照《子公司管理辦法》，這類小型金融機(jī)構(gòu)自然也沒(méi)有資格成立理財(cái)子公司，從而形成了市場(chǎng)準(zhǔn)入的分級(jí)。

(2)與商業(yè)銀行自己發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，其起售金額為1萬(wàn)元起相比(私募產(chǎn)品受限于“資管新規(guī)”，各類資管產(chǎn)品的起售門(mén)檻均相同)，不設(shè)置子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的起售金額將會(huì)極大地拓寬理財(cái)產(chǎn)品的目標(biāo)客戶范圍，也會(huì)迅速增大子公司理財(cái)產(chǎn)品與其他資管產(chǎn)品之間的制度優(yōu)勢(shì)——但基于“資管新規(guī)”的有關(guān)規(guī)定，除銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品外，其他公募產(chǎn)品的起售點(diǎn)也會(huì)相應(yīng)下調(diào)。

(3)銷售渠道上，《子公司管理辦法》相較于《理財(cái)管理辦法》也是較大的放松?！独碡?cái)管理辦法》第三十一條規(guī)定：“商業(yè)銀行只能通過(guò)本行渠道(含營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和電子渠道)銷售理財(cái)產(chǎn)品，或者通過(guò)其他商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用合作社等吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代理銷售理財(cái)產(chǎn)品”，極大地限制了銀行理財(cái)產(chǎn)品獲取非本行客戶的能力和銷售渠道建設(shè)，這既不利于銀行分散客戶風(fēng)險(xiǎn)。

銀行理財(cái)大多數(shù)客戶來(lái)自于銀行本身，理財(cái)產(chǎn)品本身經(jīng)營(yíng)不善將會(huì)給銀行業(yè)務(wù)造成巨大沖擊，同時(shí)，該模式也與其他資管產(chǎn)品如券商資管、公募基金存在著巨大差異。

在《子公司管理辦法》上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很好修正了這樣的不公平，理財(cái)子公司的產(chǎn)品可以經(jīng)由商業(yè)銀行和其他由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷，這便將理財(cái)產(chǎn)品的代銷資格牌照化了：商業(yè)銀行自動(dòng)獲得代銷牌照，其他機(jī)構(gòu)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)牌照。

(4)券商資管產(chǎn)品、公募基金等資管產(chǎn)品在客戶首次購(gòu)買時(shí)均不強(qiáng)制要求面簽，客戶可以通過(guò)網(wǎng)上甚至第三方代銷平臺(tái)進(jìn)行首次購(gòu)買，而銀行理財(cái)產(chǎn)品則強(qiáng)制要求首次購(gòu)買必須面簽，對(duì)銀行理財(cái)?shù)匿N售便利性影響極大，也極不利于拓展理財(cái)產(chǎn)品的行外客戶，子公司取消了“首次購(gòu)買必須臨柜面簽”，更加公平。

總體上看，理財(cái)子公司牌照的價(jià)值含量很高，綜合了當(dāng)下信托和公募基金公司的絕大部分業(yè)務(wù)資質(zhì)。當(dāng)然，牌照價(jià)值高，也往往意味著獲取難度會(huì)比較大。《子公司管理辦法》對(duì)設(shè)立子公司的銀行的凈資本提出了要求：“銀行理財(cái)子公司的注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)為一次性實(shí)繳貨幣資本，最低金額為10億元人民幣或等值自由兌換貨幣。國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)審慎監(jiān)管的要求，可以調(diào)整銀行理財(cái)子公司最低注冊(cè)資本要求，但不得少于前款規(guī)定的金額?！?

對(duì)外投資會(huì)直接消耗商業(yè)銀行的核心一級(jí)資本，對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率造成巨大影響的同時(shí)，也會(huì)削弱商業(yè)銀行其他業(yè)務(wù)的拓展能力。而且，需要指出的是，《子公司管理辦法》所規(guī)定的10億注冊(cè)資本只是初始門(mén)檻，作為從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)規(guī)模不僅會(huì)受自身資本金的直接約束，還會(huì)通過(guò)并表形式，對(duì)母銀行的資本產(chǎn)生一定的壓力。目前公布的《子公司辦法》并沒(méi)有明確子公司的資本占用規(guī)則(子公司的凈資本和流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則等配套制度，監(jiān)管部門(mén)將隨后制定并推出)，若參照《信托公司凈資本管理辦法》對(duì)信托的監(jiān)管要求，對(duì)銀行子公司理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)算，則10億資本金大約能支持1500億理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模(這還沒(méi)有計(jì)算理財(cái)子公司的自營(yíng)投資業(yè)務(wù))?？紤]到目前已經(jīng)較大的理財(cái)業(yè)務(wù)存量以及未來(lái)的發(fā)展，銀行理財(cái)子公司所需要的資本門(mén)檻其實(shí)非常高。這意味著，未來(lái)的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分化不可避免。大銀行將積極探索子公司的全面發(fā)展，而數(shù)量眾多、無(wú)法設(shè)立子公司的中小銀行，必須考慮未來(lái)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，是繼續(xù)以專營(yíng)部門(mén)開(kāi)展業(yè)務(wù)還是轉(zhuǎn)向純粹的理財(cái)銷售。不管是哪種選擇，現(xiàn)有的銀行理財(cái)格局都將面臨深遠(yuǎn)的調(diào)整與變化。