油市變局再來

油價持續(xù)走低正困擾OPEC，沙特等產(chǎn)油國在OPEC會議上要求進一步減產(chǎn)100萬桶/日，以此來平衡市場。OPEC釋放新的減產(chǎn)信號，使越來越多的對沖基金試圖抄底，不過他們也對當前油價持謹慎態(tài)度，原因是在美國原油產(chǎn)量創(chuàng)新高的壓力下，OPEC即便減產(chǎn)也未必能奪回全球原油定價話語權(quán)。另外，量化對沖基金找到了新的套利投資策略，其開始加大對布倫特-WTI原油期貨價差持續(xù)擴大的押注。

11月11日石油輸出國組織(OPEC)及其盟國會議釋放減產(chǎn)信號，迅速點燃對沖基金的抄底熱情。

截至北京時間11月12日20時，NYMEX原油期貨(即美國西德克薩斯輕質(zhì)原油，也稱WTI)與布倫特原油期貨主力合約報價分別是60.62美元/桶與71美元/桶，收復(fù)60美元與70美元重要整數(shù)關(guān)口同時，更是終結(jié)了1984年7月以來的最長連跌日記錄——“十連跌”。

“上周末市場傳聞沙特打算要求OPEC產(chǎn)油國與俄羅斯減產(chǎn)100萬桶/日起，不少對沖基金紛紛迅速對原油期貨進行空頭回補?！币患颐绹唐吠顿Y型對沖基金經(jīng)理張剛告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

盡管WTI與布倫特原油期貨價格收復(fù)重要整數(shù)關(guān)口，但要徹底扭轉(zhuǎn)對沖基金大舉沽空態(tài)勢與原油期貨技術(shù)性“熊市”，尚需時日。

究其原因，一是當前以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的原油空頭頭寸占比創(chuàng)造2017年底以來最高值25.8%，如此龐大的空頭持倉令油價正面臨新的下跌壓力;二是參與短期買漲套利的對沖基金們忌憚美國原油產(chǎn)量迭創(chuàng)新高對油價反彈上漲的制約作用，不敢投入更多資金持續(xù)買漲油價。

不過，隨著OPEC釋放新的減產(chǎn)信號，越來越多量化對沖基金找到了新的套利投資策略——他們轉(zhuǎn)而加大對布倫特-WTI原油期貨價差持續(xù)擴大的押注。

“習慣性”買漲套利

“在11月11日布倫特油價與WTI油價分別跌破70美元/桶與60美元/桶后，對沖基金開始抄底油價，甚至有些投資風格保守的對沖基金也開始在場外市場買入掛鉤油價反彈的結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品?！睆垊偢嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者。這背后，是過去一個月油價從年內(nèi)高點直線大跌逾20%，令多數(shù)對沖基金篤定OPEC不得不啟動新的減產(chǎn)協(xié)議提振油價。

“尤其是美國依靠原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高重新奪回全球原油定價權(quán)，令OPEC產(chǎn)油國不能容忍?！彼治稣f。因此沙特等產(chǎn)油國在上周末OPEC會議上要求進一步減產(chǎn)100萬桶/日，以此試圖對油價走高施加影響力，改善油價下跌給OPEC產(chǎn)油國造成的財政赤字擴大壓力。

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，沙特國家石油公司決定從12月起減產(chǎn)50萬桶(在11月產(chǎn)量的基礎(chǔ)上)，讓對沖基金看到短期買漲油價套利的勝算。

Emirates NBD銀行大宗商品分析師Edward Bell向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，2016年以來，每逢OPEC釋放減產(chǎn)協(xié)議信號，全球油價都會迎來一輪上漲，因此不少事件驅(qū)動型對沖基金已養(yǎng)成了一個不成文的“習慣”，一看到OPEC釋放減產(chǎn)信號就迅速買漲油價套利。

“在過去一個月油價大跌逾20%進入技術(shù)性熊市的壓力下，這次OPEC減產(chǎn)協(xié)議能否力挽狂瀾，仍是未知數(shù)?！盓dward Bell直言。目前原油期貨持倉數(shù)據(jù)并不支持油價會出現(xiàn)絕地大反彈。

據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日當周，在美國原油產(chǎn)量迭創(chuàng)新高的壓力下，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的原油凈多頭頭寸較前一周驟降3590.5萬桶，單周降幅占凈多頭頭寸的22%。

更糟糕的是，一直與對沖基金進行對手盤交易的原油開采貿(mào)易商當周也開始增加592.3萬桶原油凈空頭頭寸，凸顯在美國原油增產(chǎn)令全球原油供應(yīng)過剩壓力驟增的情況下，越來越多原油開采商不得不加大套期保值操作，令油價下跌壓力進一步增加。

張剛告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，不少參與短期買漲原油期貨套利的事件驅(qū)動型對沖基金，都悄悄買入執(zhí)行價在74-75美元/桶的布倫特原油看跌期權(quán)(WTI原油看跌期權(quán)執(zhí)行價則是64-65美元/桶)，因為他們意識到，俄羅斯與OPEC產(chǎn)油國單日原油產(chǎn)量持續(xù)徘徊在歷史高點，將很大程度抵消利比亞、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國因地緣政治風險事件所造成的減產(chǎn)效應(yīng)，因此地緣政治風險事件迭起所造成的原油風險溢價正從半年前的15-20美元/桶下降至5-8美元/桶。

何況，不少事件驅(qū)動型對沖基金正熱衷押注美聯(lián)儲年底加息與美元持續(xù)升值，鑒于美元上漲對油價構(gòu)成新的下跌壓力，他們更沒動力大舉押注原油期貨大幅反彈。

押注WTI-布油期貨價差擴大

OPEC新減產(chǎn)協(xié)議呼之欲出，也讓不少量化對沖基金看到新的套利空間。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，上周末市場傳聞沙特要求OPEC減產(chǎn)100萬桶/日起，不少量化對沖基金大舉加倉押注布倫特-WTI原油期貨價差擴大的金融衍生品。

究其原因，美國原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高令WTI原油期貨價格下跌壓力增加，加之此次OPEC釋放減產(chǎn)信號導致布倫特原油期貨價格回升動能增強，此消彼漲之下，押注兩者價差擴大日益成為原油投資領(lǐng)域勝算頗高的套利交易。

花旗銀行此前發(fā)布調(diào)研報告認為，隨著WTI與布倫特原油之間的價格走勢趨于分化，二者最大價差可能會達到15美元，創(chuàng)下2013年底以來最高值，即在當前10美元價差基礎(chǔ)上，還有5美元的套利空間。

“事實上，對沖基金還有更大的套利算盤?！睆垊傁?1世紀經(jīng)濟報道記者透露。由于美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增加，當前美國頁巖油開采產(chǎn)油區(qū)中心地帶的德克薩斯州Midland油價相比WTI基準油價，還有逾10%的的折價，因此不少量化對沖基金正積極買入押注Midland油價與WTI基準油價價差擴大的金融衍生品，套取更高收益。

在他看來，目前能阻止上述套利交易持續(xù)升溫的最大因素，是美國油管運輸能力有限(目前從頁巖油產(chǎn)油帶到庫欣交割倉庫的原油運輸管道運力將在明年底才能徹底釋放)，導致頁巖油產(chǎn)區(qū)龐大原油產(chǎn)量無法快速運往WTI交割倉庫，無形間制約了WTI原油期貨下跌空間。

但是，不少嗅覺敏銳的量化對沖基金轉(zhuǎn)而密切關(guān)注油罐車公路運輸和原油鐵路運輸?shù)倪\力擴張，一旦更多美國原油被送往庫欣或墨西哥灣沿海煉油廠壓低WTI原油期貨價格，加之OPEC釋放減產(chǎn)信號將令布倫特原油期貨價格波動相對堅挺，他們就會投入更多資金押注WTI-布倫特原油價差擴大。

布魯?shù)侣Y產(chǎn)管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略師Oliver Pursche指出，量化對沖基金此舉反而提升了美國原油價格競爭力，助推更多美國原油銷往全球，進而抬高了美國在全球原油定價體系中的話語權(quán)。

“因此OPEC需要落實遠高于市場預(yù)期的減產(chǎn)力度，才有機會重奪全球原油定價權(quán)。但在此之前，多數(shù)對沖基金依然忌憚美國原油產(chǎn)量創(chuàng)新高帶來的油價下跌壓力，難以徹底投身原油看漲潮?！彼毖?，這也是11月12日布倫特與WTI原油期貨漲幅因美元指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高97.58而大幅縮減的主要原因之一。