上半年我國GDP同比增長6.8%，其中一季度增長6.8%，二季度增長6.7%，連續(xù)12個季度保持在6.7%-6.9%的區(qū)間。我國經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，但當前經(jīng)濟運行面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，需求放緩跡象較為明顯。特別是外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，中美貿(mào)易沖突持續(xù)升級是最大外部不確定性。7月下旬的中央政治局會議和國務院常務會議就如何更好地發(fā)揮財政金融政策作用、支持擴大內(nèi)需和促進實體經(jīng)濟發(fā)展進行部署，宏觀調(diào)控取向更為積極。交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智表示，通過分析國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，結(jié)合最新宏觀調(diào)控政策，下半年穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重點在于擴大內(nèi)需。

外需不確定性加大，拉動作用減弱

今年上半年消費、投資和凈出口三大需求對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為78.5%、31.4%和-9.9%。凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率在去年全年轉(zhuǎn)正之后，今年一、二季度再次轉(zhuǎn)負。今年上半年貨物貿(mào)易順差1385.76億美元，同比-22.2%，大幅縮水，預計全年順差在3000億美元左右，相比上年會有比較大幅度的收窄。由于服務貿(mào)易逆差繼續(xù)擴大，全年經(jīng)常項目順差可能明顯收窄。我國經(jīng)常項目持續(xù)大幅順差的格局步入轉(zhuǎn)折點，甚至可能出現(xiàn)經(jīng)常項目逆差，其影響需引起重視。

影響外需的負面因素有兩方面：

一是來自美國，中美貿(mào)易摩擦負面影響可能增大。貿(mào)易保護主義是影響國際經(jīng)濟增長的首要風險，通常會導致經(jīng)濟增長的脆弱性增加。中美之間已經(jīng)爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，如果日本歐洲等經(jīng)濟體也參與進來的話，可能會對全球經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生負面沖擊。上半年我國出口同比增長12.8%，對美國出口增長13.3%。由于7月份之后美國才正式對中國出口產(chǎn)品加征關稅，下半年出口增速下滑的可能性較大。

二是來自歐洲，歐洲經(jīng)濟復蘇勢頭有所減弱。年初以來歐元區(qū)制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI逐月下降，投資信心指數(shù)、工業(yè)信心指數(shù)、零售信心指數(shù)全部下滑，與去年大幅增長勢頭大相徑庭。歐元區(qū)二季度GDP增長2.1%，低于一季度2.5%的增速;歐盟28國二季度GDP增長2.2%，同樣低于一季度2.4%的增速。英國脫歐、民粹主義、難民危機等問題仍將困擾歐洲經(jīng)濟，油價上漲抬升經(jīng)濟運行成本，不同國家間的分歧和摩擦繼續(xù)存在和發(fā)展，下半年歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟增速可能放緩。

宏觀政策偏松微調(diào)，重在擴大內(nèi)需

外需回暖是支撐去年我國經(jīng)濟增速回升的關鍵動力，當前狀況下外需走弱的不確定風險加大并且難以主觀控制，穩(wěn)定經(jīng)濟平穩(wěn)增長的著力點應該在內(nèi)需領域。然而從內(nèi)需狀況來看，無論是投資還是消費，近期都有走弱跡象。在資金來源偏緊環(huán)境下，年初以來投資增速顯著回落，1-7月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，增速比1-6月份回落0.5個百分點，比去年同期下降了2.8個百分點，比去年全年下降了1.7個百分點。1-7月社會消費品零售總額同比增長9.3%，比去年下降0.9個百分點。7月消費增速只有8.8%，比6月份略降0.2個百分點;扣除價格因素實際只增長了6.5%，低于上半年經(jīng)濟增速。

上半年在防范化解金融風險、去杠桿的政策總基調(diào)下，資金供給環(huán)境偏緊，導致企業(yè)資金壓力加大、融資難度和成本上升，是投資增速持續(xù)大幅下降的重要原因。從固定資產(chǎn)投資中基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)、其他等四類投資細分項目來看，主要是基建投資和其他類(農(nóng)業(yè)服務業(yè)等)投資持續(xù)下降導致整體投資增速放緩。1-7月基礎設施投資同比增長5.7%，比上個月回落1.6個百分點，比去年全年回落13.3個百分點，比去年同期回落15.2個百分點。而房地產(chǎn)開發(fā)投資增長了10.2%，制造業(yè)投資增長了7.3%，增速都快于過去兩年。由于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速全都高于整體投資增速，意味著其他類投資顯著下降，例如采礦業(yè)增長3.7%，有色金屬礦采選業(yè)增速低至-20%左右。

針對當前需求走弱的壓力，宏觀政策偏松微調(diào)極為重要，重點在于擴大內(nèi)需，特別是基建投資增長。7月下旬的中央政治局會議和國務院常務會議就如何更好地發(fā)揮財政金融政策作用、支持擴大內(nèi)需和促進實體經(jīng)濟發(fā)展進行部署，宏觀調(diào)控取向更為積極。國家層面多次召開會議要求更好發(fā)揮財政金融政策作用，各部委也在抓緊部署落實。下半年積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度保持流動性適度充裕。預計實際財政赤字、地方政府債發(fā)行規(guī)模等均有可能擴大。對重點投資項目，要求保障項目資金需求，按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，促進基建投資增長。隨著PPP項目清理工作收尾，預計未來項目庫金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于基建投資企穩(wěn)。在擴大內(nèi)需和基建補短板的要求下，基建投資有望止跌回升，是穩(wěn)投資、促增長的政策重點。

備受關注的房地產(chǎn)市場，是投資的重要組成部分。市場上有聲音認為調(diào)控政策會松動進而帶來樓市回暖。但筆者認為，近期房地產(chǎn)調(diào)控政策不會明顯松動，重點是落在因城施策，防范風險。實際上，在持續(xù)調(diào)控政策的高壓之下，并沒有出現(xiàn)房地產(chǎn)銷售下降、開發(fā)投資下降進而導致經(jīng)濟增長壓力的情況，今年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資反而創(chuàng)下了近三年新高，1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.2%成為固定資產(chǎn)投資四大分類中增長最快的一類。因此，沒有必要對樓市調(diào)控政策松綁，從近幾次國務院常務會議來看也沒有放松調(diào)控的意思。從短期房地產(chǎn)市場調(diào)控目標來看，重點是促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。從中長期調(diào)控方向來看，建立促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制，推進政策性住房、公租房等多層次房地產(chǎn)市場建設。

促進消費增長是擴大內(nèi)需的另一重要工作。1-7月社會消費品零售總額同比增長9.3%，比去年下降0.9個百分點。7月消費增速只有8.8%，比6月份略降0.2個百分點;扣除價格因素實際只增長6.5%，低于上半年經(jīng)濟增速。如果消費增速進一步下降，將難以拉動經(jīng)濟保持中高速增長。今年促進開放、增加進口、提高消費者福利的政策頻繁出臺并不斷釋放效力，將對消費起到提振作用。下調(diào)和取消部分消費品進口關稅，通過擴大進口把消費端留在國內(nèi)，將促進消費增長。今年7月1日之后降低進口整車和零部件關稅，對未來汽車類消費增長帶來積極作用。個稅修正案已經(jīng)報請全國人大審議，預計很快將會推出;近期各地按照年初人社部等部委通知，連續(xù)第三年上調(diào)退休人員養(yǎng)老金，養(yǎng)老金調(diào)整將全部發(fā)放到位，預計將有1.14億名退休人員受益。以上政策落地都會對未來的消費有積極的影響。預計下半年消費增速有所企穩(wěn)，消費是經(jīng)濟增長的重要拉動力量，對經(jīng)濟增速的貢獻率將超過60%。

政策微調(diào)不意味著轉(zhuǎn)向

下半年將實施更加積極的財政政策，切實發(fā)揮財政政策促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。對外方面，為及時有效應對外部不確定性沖擊，要提升財政政策對經(jīng)濟平穩(wěn)運行的保障能力。如果美國實施500億+2000億美元的關稅措施，作為應對，財政赤字率可以考慮提升到3%;如果美國范圍擴大，可以考慮將赤字率進一步適度提升。對內(nèi)方面，基建作為擴大投資需求的重點，仍有廣闊的發(fā)力空間。投資領域主要在鄉(xiāng)村振興、軌道交通、環(huán)保設施、電力投資等，并通過基建投資帶動相關制造業(yè)投資和服務業(yè)發(fā)展。

貨幣政策穩(wěn)健偏松的格局已經(jīng)確立，保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕。疏通貨幣信貸政策傳導機制，適當增加銀行信貸投放額度，提高信貸增速。把握和控制好治理整頓信托貸款、委托貸款等“影子融資”的節(jié)奏和力度，保持非信貸融資合理適度發(fā)展，發(fā)揮對銀行信貸融資的補充作用。下一階段可能會著重圍繞控制融資成本和防范企業(yè)信用風險擴大，進一步部署定向支持政策組合。預計年內(nèi)可能繼續(xù)實施定向降準，以推動銀行負債成本降低，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、普惠金融等領域的定向支持力度，降低實體經(jīng)濟融資成本。

宏觀政策重心似乎逐漸從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，但不是全面寬松、大水漫灌，仍將管住貨幣供給總閘門。如果穩(wěn)增長力度過猛，不排除再次引起泡沫風險和杠桿壓力上升的可能，那么過去兩年的去杠桿成果就無意義了。今年將繼續(xù)打好以防范化解重大風險為首的三大攻堅戰(zhàn)，當前的政策調(diào)整，是在經(jīng)濟增長下行風險有所增大的背景下，為保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行而進行的相機抉擇，而非政策方向的轉(zhuǎn)變。政策調(diào)整的重點在于保持經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定，也就是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期工作，首要目標是穩(wěn)就業(yè)。面對國內(nèi)外復雜形勢，通過政策偏松微調(diào)促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行，實現(xiàn)就業(yè)狀況總體穩(wěn)定，充分發(fā)揮就業(yè)的“穩(wěn)定器”作用。