油市變局再來

油價持續(xù)走低正困擾OPEC，沙特等產(chǎn)油國在OPEC會議上要求進(jìn)一步減產(chǎn)100萬桶/日，以此來平衡市場。OPEC釋放新的減產(chǎn)信號，使越來越多的對沖基金試圖抄底，不過他們也對當(dāng)前油價持謹(jǐn)慎態(tài)度，原因是在美國原油產(chǎn)量創(chuàng)新高的壓力下，OPEC即便減產(chǎn)也未必能奪回全球原油定價話語權(quán)。另外，量化對沖基金找到了新的套利投資策略，其開始加大對布倫特-WTI原油期貨價差持續(xù)擴(kuò)大的押注。

11月11日石油輸出國組織(OPEC)及其盟國會議釋放減產(chǎn)信號，迅速點燃對沖基金的抄底熱情。

截至北京時間11月12日20時，NYMEX原油期貨(即美國西德克薩斯輕質(zhì)原油，也稱WTI)與布倫特原油期貨主力合約報價分別是60.62美元/桶與71美元/桶，收復(fù)60美元與70美元重要整數(shù)關(guān)口同時，更是終結(jié)了1984年7月以來的最長連跌日記錄——“十連跌”。

“上周末市場傳聞沙特打算要求OPEC產(chǎn)油國與俄羅斯減產(chǎn)100萬桶/日起，不少對沖基金紛紛迅速對原油期貨進(jìn)行空頭回補(bǔ)。”一家美國商品投資型對沖基金經(jīng)理張剛告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

盡管WTI與布倫特原油期貨價格收復(fù)重要整數(shù)關(guān)口，但要徹底扭轉(zhuǎn)對沖基金大舉沽空態(tài)勢與原油期貨技術(shù)性“熊市”，尚需時日。

究其原因，一是當(dāng)前以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的原油空頭頭寸占比創(chuàng)造2017年底以來最高值25.8%，如此龐大的空頭持倉令油價正面臨新的下跌壓力;二是參與短期買漲套利的對沖基金們忌憚美國原油產(chǎn)量迭創(chuàng)新高對油價反彈上漲的制約作用，不敢投入更多資金持續(xù)買漲油價。

不過，隨著OPEC釋放新的減產(chǎn)信號，越來越多量化對沖基金找到了新的套利投資策略——他們轉(zhuǎn)而加大對布倫特-WTI原油期貨價差持續(xù)擴(kuò)大的押注。

“習(xí)慣性”買漲套利

“在11月11日布倫特油價與WTI油價分別跌破70美元/桶與60美元/桶后，對沖基金開始抄底油價，甚至有些投資風(fēng)格保守的對沖基金也開始在場外市場買入掛鉤油價反彈的結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品?！睆垊偢嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。這背后，是過去一個月油價從年內(nèi)高點直線大跌逾20%，令多數(shù)對沖基金篤定OPEC不得不啟動新的減產(chǎn)協(xié)議提振油價。

“尤其是美國依靠原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高重新奪回全球原油定價權(quán)，令OPEC產(chǎn)油國不能容忍?！彼治稣f。因此沙特等產(chǎn)油國在上周末OPEC會議上要求進(jìn)一步減產(chǎn)100萬桶/日，以此試圖對油價走高施加影響力，改善油價下跌給OPEC產(chǎn)油國造成的財政赤字?jǐn)U大壓力。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，沙特國家石油公司決定從12月起減產(chǎn)50萬桶(在11月產(chǎn)量的基礎(chǔ)上)，讓對沖基金看到短期買漲油價套利的勝算。

Emirates NBD銀行大宗商品分析師Edward Bell向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，2016年以來，每逢OPEC釋放減產(chǎn)協(xié)議信號，全球油價都會迎來一輪上漲，因此不少事件驅(qū)動型對沖基金已養(yǎng)成了一個不成文的“習(xí)慣”，一看到OPEC釋放減產(chǎn)信號就迅速買漲油價套利。

“在過去一個月油價大跌逾20%進(jìn)入技術(shù)性熊市的壓力下，這次OPEC減產(chǎn)協(xié)議能否力挽狂瀾，仍是未知數(shù)?！盓dward Bell直言。目前原油期貨持倉數(shù)據(jù)并不支持油價會出現(xiàn)絕地大反彈。

據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日當(dāng)周，在美國原油產(chǎn)量迭創(chuàng)新高的壓力下，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的原油凈多頭頭寸較前一周驟降3590.5萬桶，單周降幅占凈多頭頭寸的22%。

更糟糕的是，一直與對沖基金進(jìn)行對手盤交易的原油開采貿(mào)易商當(dāng)周也開始增加592.3萬桶原油凈空頭頭寸，凸顯在美國原油增產(chǎn)令全球原油供應(yīng)過剩壓力驟增的情況下，越來越多原油開采商不得不加大套期保值操作，令油價下跌壓力進(jìn)一步增加。

張剛告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，不少參與短期買漲原油期貨套利的事件驅(qū)動型對沖基金，都悄悄買入執(zhí)行價在74-75美元/桶的布倫特原油看跌期權(quán)(WTI原油看跌期權(quán)執(zhí)行價則是64-65美元/桶)，因為他們意識到，俄羅斯與OPEC產(chǎn)油國單日原油產(chǎn)量持續(xù)徘徊在歷史高點，將很大程度抵消利比亞、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國因地緣政治風(fēng)險事件所造成的減產(chǎn)效應(yīng)，因此地緣政治風(fēng)險事件迭起所造成的原油風(fēng)險溢價正從半年前的15-20美元/桶下降至5-8美元/桶。

何況，不少事件驅(qū)動型對沖基金正熱衷押注美聯(lián)儲年底加息與美元持續(xù)升值，鑒于美元上漲對油價構(gòu)成新的下跌壓力，他們更沒動力大舉押注原油期貨大幅反彈。

押注WTI-布油期貨價差擴(kuò)大

OPEC新減產(chǎn)協(xié)議呼之欲出，也讓不少量化對沖基金看到新的套利空間。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，上周末市場傳聞沙特要求OPEC減產(chǎn)100萬桶/日起，不少量化對沖基金大舉加倉押注布倫特-WTI原油期貨價差擴(kuò)大的金融衍生品。

究其原因，美國原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高令WTI原油期貨價格下跌壓力增加，加之此次OPEC釋放減產(chǎn)信號導(dǎo)致布倫特原油期貨價格回升動能增強(qiáng)，此消彼漲之下，押注兩者價差擴(kuò)大日益成為原油投資領(lǐng)域勝算頗高的套利交易。

花旗銀行此前發(fā)布調(diào)研報告認(rèn)為，隨著WTI與布倫特原油之間的價格走勢趨于分化，二者最大價差可能會達(dá)到15美元，創(chuàng)下2013年底以來最高值，即在當(dāng)前10美元價差基礎(chǔ)上，還有5美元的套利空間。

“事實上，對沖基金還有更大的套利算盤?！睆垊傁?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露。由于美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增加，當(dāng)前美國頁巖油開采產(chǎn)油區(qū)中心地帶的德克薩斯州Midland油價相比WTI基準(zhǔn)油價，還有逾10%的的折價，因此不少量化對沖基金正積極買入押注Midland油價與WTI基準(zhǔn)油價價差擴(kuò)大的金融衍生品，套取更高收益。

在他看來，目前能阻止上述套利交易持續(xù)升溫的最大因素，是美國油管運輸能力有限(目前從頁巖油產(chǎn)油帶到庫欣交割倉庫的原油運輸管道運力將在明年底才能徹底釋放)，導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)區(qū)龐大原油產(chǎn)量無法快速運往WTI交割倉庫，無形間制約了WTI原油期貨下跌空間。

但是，不少嗅覺敏銳的量化對沖基金轉(zhuǎn)而密切關(guān)注油罐車公路運輸和原油鐵路運輸?shù)倪\力擴(kuò)張，一旦更多美國原油被送往庫欣或墨西哥灣沿海煉油廠壓低WTI原油期貨價格，加之OPEC釋放減產(chǎn)信號將令布倫特原油期貨價格波動相對堅挺，他們就會投入更多資金押注WTI-布倫特原油價差擴(kuò)大。

布魯?shù)侣Y產(chǎn)管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略師Oliver Pursche指出，量化對沖基金此舉反而提升了美國原油價格競爭力，助推更多美國原油銷往全球，進(jìn)而抬高了美國在全球原油定價體系中的話語權(quán)。

“因此OPEC需要落實遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的減產(chǎn)力度，才有機(jī)會重奪全球原油定價權(quán)。但在此之前，多數(shù)對沖基金依然忌憚美國原油產(chǎn)量創(chuàng)新高帶來的油價下跌壓力，難以徹底投身原油看漲潮。”他直言，這也是11月12日布倫特與WTI原油期貨漲幅因美元指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高97.58而大幅縮減的主要原因之一。