萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債托舉基建投資

2018年以來(lái)，基建投資增速不斷下行，為了對(duì)沖內(nèi)外壓力，中央明確提出“穩(wěn)投資”和“加大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”的要求，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行也被要求提速。8月14日，財(cái)政部發(fā)文要求加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，要求各地9月底前發(fā)行規(guī)模原則上不得低于80%。除此之外，財(cái)政部還放寬了包括期限比例結(jié)構(gòu)、信息披露流程并給出了高于同期國(guó)債收益率40BP的指導(dǎo)價(jià)，以提高承銷(xiāo)商的認(rèn)購(gòu)積極性，加快債券發(fā)行。

跟據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至8月15日，新增地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約2669億元。相較全年1.35萬(wàn)億總規(guī)模，還有超萬(wàn)億元債券待發(fā)。

響應(yīng)中央對(duì)“積極財(cái)政政策更積極”的定調(diào)，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將進(jìn)一步提速。8月14日，財(cái)政部發(fā)文要求加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，要求各地9月底前發(fā)行規(guī)模原則上不得低于80%，剩余額度主要放在10月份發(fā)行。

除了放開(kāi)“季度均衡”的時(shí)間限制，財(cái)政部還放寬了包括期限比例結(jié)構(gòu)、信息披露流程等。為了吸引承銷(xiāo)商、投資者的積極性，財(cái)政部還給出了高于同期國(guó)債收益率40BP的指導(dǎo)價(jià)。

發(fā)行規(guī)模逐月提升

今年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券開(kāi)閘的時(shí)間較往年更晚一些。6月8日，重慶發(fā)行了今年首批地方新增專(zhuān)項(xiàng)債。

地方債額度下發(fā)時(shí)間較晚是重要原因。5月底經(jīng)省級(jí)人大才通過(guò)省級(jí)財(cái)政預(yù)算調(diào)整方案后，地方新增債券發(fā)行工作宣告正式開(kāi)始。

wind資訊顯示，新增地方專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)逐月提升的態(tài)勢(shì)，剔除重復(fù)項(xiàng)后6月、7月、8月(截至8月15日)新增地方專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模分別為575億元、1222億元、872億元。即便發(fā)行規(guī)模在逐月攀升，但截至目前為止僅2669億元的規(guī)模，占全年計(jì)劃發(fā)行量約20%。

“今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行的要求提高了，像項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債要求項(xiàng)目收益與融資自求平衡，我們要從諸多市縣把項(xiàng)目搜集上來(lái)，評(píng)估各個(gè)項(xiàng)目自求平衡狀況，還要出具財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等，流程比較長(zhǎng)，我們還處在‘摸著石頭過(guò)河’的階段”，華北某省財(cái)政廳債務(wù)辦相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年上半年利率不斷走高，會(huì)影響地方債發(fā)行。另外，專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行難度要更高，因?yàn)樾枰c具體項(xiàng)目綁定，還需要對(duì)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行測(cè)算評(píng)估。

作為地方債“開(kāi)前門(mén)”的舉措之一，同時(shí)也為中國(guó)版“市政債”探路，去年以來(lái)，財(cái)政部聯(lián)合相關(guān)部委推出了土地儲(chǔ)備、收費(fèi)公路、棚改專(zhuān)項(xiàng)債品種，還出臺(tái)了項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券的管理辦法，為其他品種的專(zhuān)項(xiàng)債預(yù)留了空間。

5月初，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》，對(duì)項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券在期限、信息披露方面有諸多要求，比如“充分結(jié)合項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)周期、資金需求、項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金收入和專(zhuān)項(xiàng)收入情況、債券市場(chǎng)需求等因素，合理確定專(zhuān)項(xiàng)債券期限”，“充分披露對(duì)應(yīng)項(xiàng)目詳細(xì)情況、項(xiàng)目融資來(lái)源、項(xiàng)目預(yù)期收益情況、收益和融資平衡方案、潛在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等信息”。

地方債防風(fēng)險(xiǎn)工作的推進(jìn)，對(duì)地方債的發(fā)行也有影響。有券商固收分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，地方政府出于對(duì)增加隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，放慢了投資進(jìn)度，對(duì)資金的需求量也比較低。再者，上半年賣(mài)地收入比較充裕，對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債資金的需求也沒(méi)那么大。

“地方防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，如果不能落實(shí)資金，項(xiàng)目也就不會(huì)推進(jìn)。資管新規(guī)出臺(tái)之后，對(duì)于銀行購(gòu)買(mǎi)債券有資本金方面的要求，這也造成了資金面上的緊張”，東部某地級(jí)市城投公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

多項(xiàng)約束條件松綁

2018年安排的地方專(zhuān)項(xiàng)債券1.35萬(wàn)億元，比去年增加5500億元，擬優(yōu)先支持在建項(xiàng)目平穩(wěn)建設(shè)。

按照9月底前完成80%的目標(biāo)，接下來(lái)的一個(gè)半月時(shí)間里，新增地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將超過(guò)8000億元，對(duì)比6、7月份的發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，發(fā)行壓力不小。

市場(chǎng)資金面已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，近期地方債發(fā)行利率不斷下行。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)市場(chǎng)分析人士有不同的意見(jiàn)，有認(rèn)為，雖然市場(chǎng)資金面比較寬松，但企業(yè)融資需求也在回升，銀行要消化有一定壓力;有分析指出，銀行消化這些規(guī)模不成問(wèn)題，定向降準(zhǔn)會(huì)釋放流動(dòng)性。

專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行上的約束性條件也有所放松，比如財(cái)政部不再限制專(zhuān)項(xiàng)債券期限比例結(jié)構(gòu)，各地應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)、債券市場(chǎng)需求等合理確定專(zhuān)項(xiàng)債券期限;省級(jí)財(cái)政在本單位門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、中國(guó)債券信息網(wǎng)等網(wǎng)站披露地方債券發(fā)行相關(guān)信息，不再向財(cái)政部備案需公開(kāi)的信息披露文件等。

此外，為了提高銀行認(rèn)購(gòu)積極性，財(cái)政部還就專(zhuān)項(xiàng)債券招標(biāo)利率給出指導(dǎo)價(jià)——要求高于同期國(guó)債收益率40BP。

“這主要是為了提高承銷(xiāo)商的認(rèn)購(gòu)積極性，加快債券發(fā)行。像項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券以設(shè)區(qū)市來(lái)命名，單只債券規(guī)模體量比較小，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)差一些。這個(gè)指導(dǎo)價(jià)對(duì)實(shí)際發(fā)行利率影響不大，因?yàn)槲覀兪孪葧?huì)跟承銷(xiāo)商通氣，溝通報(bào)價(jià)、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)等，定價(jià)機(jī)制逐漸市場(chǎng)化”，上述華北債務(wù)辦相關(guān)負(fù)責(zé)人指出。

中信證券固收首席分析師明明指出，地方債券作為信用等級(jí)較高的債券，是商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)配置的重要投資品種。財(cái)政部積極采取措施，拓寬地方債券發(fā)行渠道，充分挖掘各類(lèi)投資者資源，一定程度上提高票面利率，更好地吸引非銀機(jī)構(gòu)來(lái)加入這個(gè)市場(chǎng)，提高地方政府債市場(chǎng)流動(dòng)性的深度和廣度。