美聯(lián)儲將7度加息、歐央行探討退QE，中國如何相機(jī)抉擇?

北京時間6月14日凌晨兩點(diǎn)，美聯(lián)儲將公布利率決議，加息25個基點(diǎn)幾乎板上釘釘，市場也將密切關(guān)注美聯(lián)儲的前瞻指引和屆時將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要(SEP)。

同日晚間20:45，歐洲央行也將公布利率決議，會議對于何時結(jié)束QE的決定至關(guān)重要。市場對歐洲央行將宣布減少目前每月300億歐元的資產(chǎn)購買項(xiàng)目、并在明年中期加息的預(yù)期上升。

中國人民銀行參事盛松成對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“盡管中國央行仍有可能在公開市場小幅加息，但長期來看中國沒必要跟隨美聯(lián)儲加息，更沒有提升存貸款基準(zhǔn)利率的必要。從絕對值來說，我國利率高于國外很多，CPI也不高，加上中小企業(yè)融資難、融資貴的問題沒有從根本上解決?！?

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，相較于海外央行，中國貨幣政策的目標(biāo)眾多，“因此不能一味地參照西方進(jìn)行價格型調(diào)控，降準(zhǔn)(數(shù)量型調(diào)控)和公開市場利率調(diào)整(價格型調(diào)控)更要相機(jī)決策。”盛松成表示。

美聯(lián)儲或調(diào)升利率中位數(shù)預(yù)測

此次，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升25個基點(diǎn)至1.75%~2%，并且將超額儲備金率(IOER)上調(diào)至低于聯(lián)邦基金利率上限5bp的位置，如果成行將是美聯(lián)儲2015年12月以來的第七次加息。同時，各界預(yù)計(jì)2018年利率中位數(shù)預(yù)測區(qū)間會從當(dāng)前的2.15%上升到2.3%。

“只需要一位投票委員調(diào)整預(yù)測，中位數(shù)就會上升到2.3%?！痹蛎绹?jīng)濟(jì)學(xué)家Sonia Meskin表示。這也意味著全年加息3次的預(yù)期很有可能上升到4次。

就當(dāng)下而言，美國經(jīng)濟(jì)可謂強(qiáng)勁。實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動二季度強(qiáng)勁增長，失業(yè)率低至3.8%，這已經(jīng)觸及了3月美聯(lián)儲SEP的水平，快于美聯(lián)儲的預(yù)期，且薪資增速同比增長2.6%，處于穩(wěn)健態(tài)勢;美國4月核心PCE物價水平同比增長1.8%，逼近美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲的6月聲明會顯示出政策立場趨于中性的態(tài)度，即可能會改變措辭，例如“聯(lián)邦基金利率可能會在一段時間內(nèi)維持在低于長期均衡的水平”的措辭會出現(xiàn)改變。

眼下，市場正密切關(guān)注此次即將發(fā)布的最新SEP。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲可能會提升聯(lián)邦基金利率的預(yù)測軌跡，并且下調(diào)其對于周期性失業(yè)率的展望，提升近期的通脹預(yù)期，或者改變其長期預(yù)測。不過，機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為長期增速和失業(yè)率的預(yù)測會發(fā)生重大變化。

歐央行將探討退QE

本周，歐洲央行的受關(guān)注度并不亞于美聯(lián)儲。

4月中旬到5月底，歐元/美元一瀉千里，暴跌近1000bp，之后于1.1550附近的前支撐位處企穩(wěn)。上周以歐元為首的主要非美貨幣兌美元全面反彈，意大利、西班牙政局企穩(wěn)以及歐央行官員鷹派言論令QE終結(jié)的預(yù)期大增，幫助歐元創(chuàng)下2月中旬以來最大單周漲幅，領(lǐng)漲非美貨幣。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，歐洲央行將在第四季度將購買量從美元300億歐元減少至100億-150億歐元，并在年底終止QE.2019年中期歐洲央行料將首次加息，而市場目前對第一次加息的定價仍然指向2019年第三季度后期。

FXTM富拓中國市場分析師鐘越對記者表示，上周包括普雷特、魏德曼、漢森以及諾特在內(nèi)的數(shù)位歐洲央行官員在靜默期意外發(fā)聲，他們都相信通脹率正在邁向2%的目標(biāo)水平，集體認(rèn)為需要考慮開始削減QE，市場對本周四歐央行宣布結(jié)束QE時間的期待大大提升。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在該例會舉行之前，歐元買需較為活躍，短線有繼續(xù)向上修正的空間。市場人士認(rèn)為，歐元/美元支撐位在上周五低點(diǎn)(也是12月低點(diǎn))1.1725附近，而阻力位在1.1850附近。技術(shù)面看，站上1.1855可能打開反彈的空間，目標(biāo)1.1962，但若下破1.1725支撐位，可能暗示近期跌勢重啟并適時回踩1.1550附近的低點(diǎn)。

地緣政治風(fēng)險仍將影響市場。以貿(mào)易為主題的G7峰會結(jié)束后美國總統(tǒng)特朗普遭致其他六國“圍攻”，而特朗普甚至威脅拒絕簽署G7公報(bào)并考慮對進(jìn)口汽車征收重稅。對貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂勢必抑制對經(jīng)濟(jì)增長和風(fēng)險偏好敏感的貨幣，如澳元、紐元和加元的漲勢，而日元、黃金以及瑞郎作為避險資產(chǎn)將獲得支撐。

中國央行相機(jī)決策

自2016年以來，除了2017年6月美聯(lián)儲加息，中國央行并未跟進(jìn)以外，歷次美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率后，央行都上調(diào)了以公開市場操作(OMO)、中期借貸便利(MLF)等為代表的政策利率予以跟進(jìn)。從具體操作看，通過定向降準(zhǔn)置換MLF或是最佳的政策選項(xiàng)。

“從利率的絕對水平和匯率來看，中國長期沒有‘跟隨加息’的必要，尤其是上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，反而應(yīng)該支持利率市場化，但短期的確可能通過提升公開市場利率來應(yīng)對美國加息，哪怕是5bp?！笔⑺沙筛嬖V記者。中國央行“加息”包含兩層意義，一是上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率;二是指以逆回購、MLF等為代表的貨幣政策工具操作利率。近兩年來，后者成了央行主要的價格調(diào)控工具。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，加息與否需權(quán)衡考慮目前內(nèi)外部因素。“中美利差和人民幣匯率是外部因素，對我國央行會否加息有一定影響。但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面面臨一定下行壓力，擴(kuò)內(nèi)需和降低企業(yè)融資成本成為經(jīng)濟(jì)金融工作的主要目標(biāo)，內(nèi)部環(huán)境制約貨幣政策收緊，加息面臨的壓力較大。”他進(jìn)一步指出，央行可能會上調(diào)公開市場操作利率5bp并結(jié)合MLF等進(jìn)行流動性投放。

值得注意的是，盡管近期MLF的質(zhì)押范圍擴(kuò)大，一定程度上使得短期內(nèi)再次大幅降準(zhǔn)的預(yù)期有所降溫，但各界認(rèn)為降準(zhǔn)的必要性仍然存在。

6月，有2595億元MLF到期，三季度將有7015億元MLF到期。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺測算，前期降準(zhǔn)釋放的9000億元用于償還MLF到期量的資金將逐月部分置換到期的MLF，這一置換時間將持續(xù)到明年4月，但絕大部分資金(將近8000億元)將在今年5~9月這段時間內(nèi)置換完畢。

IMF也建議，中國央行應(yīng)繼續(xù)結(jié)合降準(zhǔn)和公開市場操作?！爱?dāng)前中國16%的存款準(zhǔn)備金率仍然是國際最高水平，而且中國貨幣增長模式已然發(fā)生改變，2013年以前央行外匯占款是儲備貨幣(或基礎(chǔ)貨幣)增長的主要來源，但目前已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，因此存準(zhǔn)率應(yīng)該進(jìn)一步下降。當(dāng)然中國也已經(jīng)從數(shù)量型調(diào)控向美聯(lián)儲式的價格調(diào)控過渡，在降準(zhǔn)的同時完全可以伴隨公開市場利率提升，因此降準(zhǔn)并不一定是寬松?！盜MF亞太部門助理主任詹姆斯·丹尼爾在此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示。