8月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制改革后的首次報(bào)價(jià)將誕生。根據(jù)央行公告，新的LPR由原有的多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，改為按照公開市場(chǎng)操作利率尤其是1年期中期借貸便利(MLF)加點(diǎn)形成，且報(bào)價(jià)品種從原有的只有1年期一個(gè)期限品種，增加5年期以上的期限品種。

當(dāng)前1年期中期借貸便利利率水平在3.3%，1年期貸款基準(zhǔn)利率水平為4.35%，由于一些銀行設(shè)置以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)(如0.9倍，即3.915%)作為隱性利率下限，新LPR的首次報(bào)價(jià)會(huì)處于何種水平?市場(chǎng)普遍認(rèn)為，首次LPR利率水平或較1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)~10個(gè)基點(diǎn)，新的LPR推出后預(yù)計(jì)短期內(nèi)貸款實(shí)際利率不會(huì)有明顯變動(dòng)，利率下行將是緩慢過程。

申萬宏源首席銀行業(yè)分析師馬鯤鵬預(yù)計(jì)，3.915%是當(dāng)前貸款利率的實(shí)際底線，LPR肩負(fù)著“最優(yōu)貸款利率”的稱號(hào)，預(yù)計(jì)在銀行與借款人的定價(jià)中會(huì)被作為新的貸款利率底線，首次LPR報(bào)價(jià)介于3.915%~4.35%之間的可能性較大。

根據(jù)央行公告，自發(fā)文之日起，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率作為定價(jià)基準(zhǔn)，也就是說，8月20日不僅是LPR改革后的首次報(bào)價(jià)，同日新發(fā)放的貸款定價(jià)將參考LPR。馬鯤鵬對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，LPR改革后優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益更大，對(duì)其降低融資成本的作用更明顯;對(duì)于個(gè)人貸款，由于信用卡分期還款的利率通常是固定利率，LPR改革后短期內(nèi)不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，住房按揭貸款則要取決于5年期LPR的定價(jià)機(jī)制，目前后者仍較為模糊。

新LPR掛鉤MLF并非一成不變，未來還有進(jìn)一步完善的空間。中歐國(guó)際工商學(xué)院教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成表示，MLF作為L(zhǎng)PR錨定基準(zhǔn)利率，短期能引導(dǎo)貸款利率下行，但作為定價(jià)基準(zhǔn)，MLF自身仍存在一些問題，這或只是短期權(quán)衡而非長(zhǎng)期選擇。第一，MLF本身存在機(jī)制扭曲，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，而銀行獲取MLF利率為3.3%，間接提高了銀行經(jīng)營(yíng)成本。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，仍然要通過降準(zhǔn)置換MLF，降低銀行融資成本，進(jìn)而降低實(shí)體企業(yè)融資成本。第二，MLF的交易對(duì)手方主要是國(guó)有大行和股份制銀行，不在名單的中小銀行很難參考MLF利率，為定價(jià)帶來難度，未來是否需要進(jìn)一步擴(kuò)大交易商范圍值得探討。第三，當(dāng)前MLF最長(zhǎng)期限只有1年，即使TMLF也僅3年，與5年期LPR存在一定期限錯(cuò)配，如何定價(jià)還需繼續(xù)考量。

民生銀行首席宏觀研究員溫彬則對(duì)記者表示，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，未來LPR定價(jià)也可以參考更多的利率，如期限更短、靈活性更強(qiáng)的逆回購(gòu)利率，以形成一個(gè)更完善的利率市場(chǎng)化機(jī)制。同時(shí)，考慮到未來銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升，有必要加快完善利率衍生品市場(chǎng)，幫助銀行和企業(yè)對(duì)沖利率波動(dòng)。

此外，新LPR落地在即，銀行也在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備之中。恒生銀行(中國(guó))有限公司8月19日表示，已與多家企業(yè)客戶達(dá)成首批參考新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)的貸款。此批貸款總額近1.5億元，主要面向華北、華東、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)，涵蓋貿(mào)易融資、循環(huán)貸款等不同類型貸款。

【影響】

新LPR落地：銀行息差向下 房貸利率向上

新的LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)于20日首次發(fā)布。新機(jī)制對(duì)于商業(yè)銀行影響幾何?多位專家和銀行業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，LPR新機(jī)制短期內(nèi)對(duì)商業(yè)銀行息差影響不明顯，但長(zhǎng)期看會(huì)對(duì)息差水平形成沖擊，并導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步上升，推動(dòng)銀行進(jìn)一步下沉客戶結(jié)構(gòu)，更多讓利于小微和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，由于房地產(chǎn)貸款政策仍難言松綁，個(gè)人房貸利率料不會(huì)隨之下行，短期內(nèi)仍存一定上行空間。

長(zhǎng)期料沖擊銀行息差

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，一方面，目前MLF利率已高于同期限股份行NCD(同業(yè)存單)利率，DR007中樞也時(shí)常低于7天逆回購(gòu)利率，實(shí)質(zhì)上的“降息”已發(fā)生。雖然目前由于CPI較高等原因，公開市場(chǎng)操作利率沒有下調(diào)，但在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫背景下，未來降低公開市場(chǎng)操作利率的可能性仍然存在。如果LPR與MLF利率掛鉤，則LPR面臨著下降的可能性。另一方面，雖然貸款利率與公開市場(chǎng)操作利率掛鉤，但存款利率仍然參照存款基準(zhǔn)利率定價(jià)，而存款是商業(yè)銀行負(fù)債的主要來源?？紤]到短期內(nèi)存款基準(zhǔn)利率調(diào)降的可能性不大，商業(yè)銀行可能面臨息差收窄的壓力。

“由于LPR改革實(shí)行新老劃斷，僅新增貸款受LPR改革影響，存量貸款仍沿用舊定價(jià)方式，短期LPR改革對(duì)銀行息差影響有限?！睎|方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)表示，長(zhǎng)期來看，LPR改革將在一定程度壓縮銀行息差水平。雙軌制下，銀行貸款利率存在隱性下限，因而存貸款利差存在剛性部分。LPR改革疏通了貨幣市場(chǎng)利率向貸款定價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制，未來隨著存款利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，存貸款利差的剛性部分將被打破，導(dǎo)致息差收窄。

中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒稱，據(jù)測(cè)算，假設(shè)2019年LPR定價(jià)下降15個(gè)基點(diǎn)，僅增量部分受影響，則對(duì)2019年銀行利潤(rùn)負(fù)面影響0.2個(gè)百分點(diǎn);若下降25個(gè)基點(diǎn)，對(duì)銀行利潤(rùn)負(fù)面影響0.4個(gè)百分點(diǎn)。若2020年信貸資產(chǎn)定價(jià)下降25個(gè)基點(diǎn)，僅增量部分受影響，對(duì)2020年銀行利潤(rùn)影響1個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，預(yù)計(jì)對(duì)銀行利潤(rùn)負(fù)面影響1-2個(gè)百分點(diǎn)。

銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

談及新機(jī)制對(duì)銀行未來信貸投放、風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛認(rèn)為，鑒于LPR未來預(yù)期下行，其對(duì)應(yīng)的收益率也將下行，銀行要保持原有收益水平，必須提升風(fēng)險(xiǎn)偏好?！斑@也是監(jiān)管部門想要引導(dǎo)的，銀行加大風(fēng)險(xiǎn)偏好，下沉客戶結(jié)構(gòu)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，金融會(huì)進(jìn)一步讓利給實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?

“LPR新機(jī)制實(shí)施后，商業(yè)銀行所受影響不一。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，資產(chǎn)端擁有更多中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等相對(duì)高收益資產(chǎn)的商業(yè)銀行將在新的LPR報(bào)價(jià)中受益，也會(huì)推動(dòng)商業(yè)銀行下沉信用資質(zhì)，提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和定價(jià)能力;過去依靠利率雙軌制享受更多低成本存款的商業(yè)銀行未來將面臨較大沖擊，中小銀行受影響較大。

徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，由于LPR改革將導(dǎo)致銀行息差收窄，為維持盈利水平，銀行可能采取提高風(fēng)險(xiǎn)偏好、增配高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的措施，優(yōu)質(zhì)的中小微貸款和零售貸款可能受到銀行青睞。

不過，在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明看來，未來商業(yè)銀行貸款利率的顯著下降，有諸多問題待解決：如隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速與企業(yè)盈利增速的下行，企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，導(dǎo)致商業(yè)銀行在設(shè)定貸款利率時(shí)不得不進(jìn)行更高的加成。另外，需考慮如何緩解不同類型商業(yè)銀行的流動(dòng)性分層現(xiàn)象。如果中小商業(yè)銀行自身獲取流動(dòng)性的成本較高，它們不愿意顯著降低貸款成本。而為了保障商業(yè)銀行運(yùn)行的獨(dú)立性與市場(chǎng)性，央行不可能設(shè)定商業(yè)銀行貸款利率的加成范圍。

房貸利率不會(huì)顯著下行

值得注意的是，LPR新機(jī)制在原有的1年期一個(gè)期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)提供參考。專家預(yù)計(jì)LPR未來將呈下行趨勢(shì)，增量貸款定價(jià)隨之下行，但個(gè)人房貸利率料不會(huì)亦步亦趨。

7月以來，多地上調(diào)房貸利率。融360大數(shù)據(jù)研究院監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，7月全國(guó)首套房貸款平均利率為5.44%，二套房貸款平均利率為5.76%。從數(shù)據(jù)上看，全國(guó)房貸利率水平在下半年出現(xiàn)反彈。

曾剛認(rèn)為，一方面，整體社會(huì)融資成本下行，房地產(chǎn)貸款利率、個(gè)人房貸利率原則上也應(yīng)該下行;另一方面，房地產(chǎn)相關(guān)貸款利率，同時(shí)還受到結(jié)構(gòu)性政策調(diào)整的影響。當(dāng)前的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不僅僅是保障整體流動(dòng)性合理充裕，還要考慮信貸投放結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。近期房地產(chǎn)資金流向管控力度明顯加強(qiáng)，如信托資金流向管控、一些房?jī)r(jià)熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)貸款管控等，都體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的意圖。

在曾剛看來，目前政策意圖比較清晰，房地產(chǎn)貸款政策難言松綁。因此，個(gè)人房貸利率不會(huì)顯著下行，短期內(nèi)利率水平會(huì)保持不變，甚至一些重點(diǎn)調(diào)控城市的個(gè)人房貸利率會(huì)出現(xiàn)上行的情況。

中泰證券首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為，居民房貸大多屬于長(zhǎng)期限貸款，應(yīng)采用5年期以上的LPR利率為基準(zhǔn)。在當(dāng)前“房住不炒”背景下，1年期LPR利率可能會(huì)更為市場(chǎng)化，而5年期以上LPR利率或仍會(huì)有所指導(dǎo)，再配合對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的管理，本次并軌設(shè)計(jì)的目的或在于，部分降息支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)部分利率不變以抑制資產(chǎn)泡沫。

徐承遠(yuǎn)表示，“利率并軌”下的房貸利率走勢(shì)值得關(guān)注。預(yù)計(jì)未來監(jiān)管層或通過持續(xù)強(qiáng)化部分地區(qū)的“五限”措施，從交易環(huán)節(jié)抑制房?jī)r(jià)過快上漲;強(qiáng)化窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行適度提高房貸利率在參考LPR定價(jià)基礎(chǔ)上的上浮百分比。