一路“買買買”的吉利，遭遇著外界強(qiáng)烈的質(zhì)疑。自2010年收購沃爾沃以來，吉利(00175.HK)又收購了英國倫敦出租車公司、馬來西亞寶騰股份、英國路特斯汽車股份、美國太力飛行汽車，今年來又入股沃爾沃集團(tuán)和戴姆勒集團(tuán)。至此，吉利擁有吉利、沃爾沃、領(lǐng)克、倫敦出租車、飛行汽車、寶騰、路特斯等多個(gè)乘用車整車品牌，另外還有遠(yuǎn)程汽車等商用車品牌。

連年的擴(kuò)張讓吉利的整體實(shí)力看似大增。2018年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，浙江吉利控股集團(tuán)(以下簡稱“吉利控股”)以412億美元位列267位，較上一年提升76位，這已經(jīng)是其連續(xù)7年入選該榜單。2017年，吉利汽車完成125萬輛銷量，同比提升63%，新晉為中國自主汽車首位，而今年上半年其已經(jīng)達(dá)成76萬輛銷量，目標(biāo)完成率近50%。銷量大增、利潤飆升、規(guī)模不斷擴(kuò)大??吉利在贏得一片掌聲的同時(shí)也受到諸多質(zhì)疑。

其中最大的質(zhì)疑莫過于吉利不斷擴(kuò)張背后的資金問題。連年大手筆收購、在國內(nèi)建立多個(gè)生產(chǎn)基地、業(yè)務(wù)線不斷拉長，這些資金從哪里來?而經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)此前梳理，2017年吉利對內(nèi)和對外投資的規(guī)模，已經(jīng)接近千億元。另一方面，吉利的資產(chǎn)負(fù)債也在不斷攀升，2014年末吉利的總負(fù)債為974.7億元，到今年一季度，這一數(shù)字上漲到1842.6億元。在約三年的時(shí)間中，吉利的負(fù)債幾乎翻番。在運(yùn)作一個(gè)極其龐大的“汽車帝國”的吉利，還在不斷上演著收購的故事，它的資金來源即資金鏈安全仍讓外界多有疑惑。

這個(gè)質(zhì)疑是有先例的。早在2009年吉利收購沃爾沃之后，其一度面臨資金斷裂崩盤的危機(jī)，如果不是沃爾沃順利國產(chǎn)、并實(shí)現(xiàn)了階段性復(fù)興，吉利的命運(yùn)可能會和浙江的青年汽車相同。顯然，吉利也感受到了外界對此的懷疑。近日，浙江吉利控股集團(tuán)CFO李東輝專門就吉利近期的收購與資金問題與媒體進(jìn)行交流。

李東輝對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“吉利現(xiàn)在各方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都很健康。2017年我們賬面上的現(xiàn)金是540億，只有不到50億的凈負(fù)債，遠(yuǎn)低于任何投資的最高級風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)?！倍鴮τ谄涓哓?fù)債的問題，李東輝認(rèn)為這是符合“國際標(biāo)準(zhǔn)”的。除了資金問題，外界對于吉利收購眾多品牌之后的行動(dòng)還存在疑慮。比如，如何將其一一盤活?這其中是否存在風(fēng)險(xiǎn)?

李東輝

李東輝將吉利目前的現(xiàn)狀與大眾集團(tuán)做類比：“吉利相當(dāng)于大眾，沃爾沃相當(dāng)于奧迪，路特斯相當(dāng)于保時(shí)捷，寶騰相當(dāng)于斯柯達(dá)?！痹谒磥?，吉利海外擴(kuò)張的邏輯包括兩個(gè)層面，一是不斷增加吉利的品牌梯隊(duì)或者填補(bǔ)市場空白，此前收購多個(gè)品牌即是出于此種考慮，二是為打造未來汽車的全生態(tài)鏈而提前做戰(zhàn)略準(zhǔn)備，例如收購飛行汽車、盛寶銀行，與高鐵Wifi進(jìn)行合作等等。

財(cái)務(wù)狀況“太健康”?

在大手筆海外收購的同時(shí)，這些資金從何而來?例如吉利入股戴姆勒的90億美元巨資。而在國內(nèi)的快速擴(kuò)張中，這些資金僅僅依靠吉利自己能玩轉(zhuǎn)?根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)此前統(tǒng)計(jì)，目前，吉利為實(shí)踐此前制定的“2020年新能源車銷量占比90%，即180萬輛”的宏偉目標(biāo)，正在國內(nèi)掀起新一輪的建廠計(jì)劃。

但實(shí)際上，吉利在過去的二十年時(shí)間里，前前后后建設(shè)了不少于20家整車工廠，遍布全國東西南北各個(gè)區(qū)域，這其中不包括發(fā)動(dòng)機(jī)和變速器等零部件配套廠，這一數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)超大眾等跨國車企在中國的布局。另外，在海外市場上，拯救寶騰、復(fù)興路特斯以及英國倫敦出租等，都需要大筆投入。吉利真的不差錢?

針對入股戴姆勒9.69%股份成為其第一大股東的投資行為，吉利的官方表態(tài)是全部使用境外資金，換言之，此次投資不涉及吉利自身的財(cái)務(wù)問題。李東輝表示，吉利以“股權(quán)領(lǐng)口”模式(注：收購方將被收購公司的部分股份貸給一家銀行以換取資金的金融模式)融資入股戴姆勒，這種操作出自三個(gè)理由：第一，戴姆勒股份分散;第二，該公司盈利性好，分紅比例高，每年現(xiàn)金分紅超過股票價(jià)值的5%以上;第三，戴姆勒的現(xiàn)金流動(dòng)性很好，除了股票，衍生品的表現(xiàn)也很活躍。他同時(shí)透露，收購戴姆勒的計(jì)劃早在三年前就已經(jīng)有過設(shè)想。

實(shí)際上，從收購沃爾沃開始，吉利就一直被視為面臨“高負(fù)債率”的風(fēng)險(xiǎn)，不過在李東輝看來，吉利的財(cái)務(wù)狀況“實(shí)在太健康”。截止2018年第一季度，吉利控股的總資產(chǎn)為2773億元，總負(fù)債為1842億元，資產(chǎn)負(fù)債率約為66.4%。而在國內(nèi)整車企業(yè)中，這一負(fù)債率并不算低。2017年A股上市整車企業(yè)中，上汽集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為62%，長城汽車為66%，比亞迪為55%，均低于吉利控股。

但李東輝認(rèn)為，拿國內(nèi)上市公司的數(shù)據(jù)來對比并不準(zhǔn)確?！耙?yàn)閲鴥?nèi)汽車上市公司普遍不是整體上市，通常只是一部分獨(dú)立上市。應(yīng)該用世界500強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)來評判，世界500強(qiáng)企業(yè)的負(fù)債率都普遍超過70%，很多在80%以上，包括寶馬、奔馳、大眾，他們的資產(chǎn)負(fù)債率都是在78%以上，所以吉利完全符合五百強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)?！崩顤|輝表示。

數(shù)據(jù)顯示，吉利控股的資產(chǎn)負(fù)債率近年來在穩(wěn)步下降，2014年為74.90%，2015年為74.41%，2016年下降到70%以下，為69.7%，2017年是67.3%，整體處于優(yōu)化狀態(tài)?！拔覀冎饕峭ㄟ^自身盈利，同時(shí)結(jié)合其他方式來降低負(fù)債率，比如沃爾沃在2016年底做了50億引入戰(zhàn)略投資人，進(jìn)行500萬股權(quán)融資，通過自身的努力也通過資本市場的安排等一系列措施來確保資產(chǎn)負(fù)債率良性健康?！崩顤|輝表示。

此外，他還透露吉利目前的現(xiàn)金流非常充裕：“2017年賬面上現(xiàn)金是540億，而吉利和沃爾沃合計(jì)的銀行貸款、發(fā)行的所有債權(quán)、票據(jù)合計(jì)590億，所以只有不到50億的凈負(fù)債，我們EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)將近500億，遠(yuǎn)低于任何投資的最高級的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。如果從吉利汽車上市公司角度來說，我們銀行存款遠(yuǎn)大于債券市場的負(fù)債，除了吉利控股集團(tuán)540億現(xiàn)金，額外還有240億的承兌匯票?！?

吉利的“大眾夢”能實(shí)現(xiàn)嗎?

在資金問題之外，吉利多年來的擴(kuò)張與收購還引發(fā)業(yè)內(nèi)對吉利發(fā)展目標(biāo)的質(zhì)疑，究竟收購多個(gè)品牌的目的何在?其背后又有著怎樣的邏輯?不菲的投資和相當(dāng)分散的布局，吉利究竟是如何運(yùn)轉(zhuǎn)這個(gè)龐大的體系的?

近來不斷有關(guān)于沃爾沃汽車即將IPO的消息出現(xiàn)，消息稱沃爾沃估值高達(dá)300億美元。如此一來，吉利8年前以18億美元的代價(jià)從福特手中收購沃爾沃，如今若以300億美元上市，那么吉利當(dāng)年的投資在8年間則狂賺約16倍，可謂一筆劃算的“買賣”。

的確，近年來沃爾沃在吉利的運(yùn)作下不斷取得營收與利潤的新高，這成為其即將IPO的前提。李東輝透露，的確有大量的投行主動(dòng)上門找沃爾沃管理層，找上吉利，建議讓沃爾沃上市?！暗遣还軓奈譅栁值慕嵌冗€是從吉利的角度，并沒有說非上市不可的原因，從盈利、經(jīng)營現(xiàn)金流各方面都沒有上市的迫切性。而且吉利也沒有對任何第三方包括我們引入的戰(zhàn)略投資人有任何上市的承諾?！?

李東輝表示，吉利要做中國的“大眾汽車”。目前，關(guān)于各個(gè)品牌的未來發(fā)展?fàn)顩r，吉利都有了相應(yīng)的規(guī)劃。在收購寶騰汽車股份的一年里，吉利已經(jīng)向?qū)汄v輸入吉利博越車型，并進(jìn)入東南亞市場。而近日吉利又與寶騰簽署全新合資協(xié)議，雙方計(jì)劃成立50：50股比的新能源合資公司，寶騰汽車的電動(dòng)車將借此入華發(fā)展。而關(guān)于路特斯汽車，吉利則計(jì)劃將之打造為媲美保時(shí)捷的跑車品牌。

“路特斯我們會推出新的產(chǎn)品，不管是從技術(shù)的先進(jìn)性還是產(chǎn)品的價(jià)值地位都會更加高端，我們也要進(jìn)一步和電動(dòng)化、智能化接軌。尤其是借鑒沃爾沃和吉利在各個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢?！崩顤|輝表示。據(jù)悉，比如沃爾沃的SPA平臺以及吉利的車聯(lián)網(wǎng)智能操作系統(tǒng)等方面的技術(shù)，將導(dǎo)入到路特斯未來的產(chǎn)品開發(fā)當(dāng)中。對于路特斯將更加注重于SUV的開發(fā)。

目前，吉利控股的業(yè)務(wù)分別由5家子公司運(yùn)營，其中吉利汽車集團(tuán)負(fù)責(zé)吉利、領(lǐng)克、寶騰和路特斯品牌，沃爾沃汽車集團(tuán)負(fù)責(zé)沃爾沃與Polestar，吉利商用車集團(tuán)負(fù)責(zé)遠(yuǎn)程商用車等項(xiàng)目，吉利集團(tuán)負(fù)責(zé)曹操專車、飛行汽車等新業(yè)務(wù)，銘泰集團(tuán)則涉及教育、體育等產(chǎn)業(yè)。

“吉利除了傳統(tǒng)的汽車業(yè)務(wù)，包括產(chǎn)能布局、覆蓋的國家市場，都是在彌補(bǔ)吉利此前的一些空白，我認(rèn)為沃爾沃卡車和戴姆勒當(dāng)然對吉利商用車的發(fā)展也是一個(gè)彌補(bǔ)。在此基礎(chǔ)上，我們也將圍繞著共享出行、自有金融、線上技術(shù)等領(lǐng)域布局，圍繞著汽車未來的整個(gè)生態(tài)鏈進(jìn)行布局?！崩顤|輝如此解釋吉利目前的投資邏輯。