近日，浙江世紀華通股份有限公司(以下簡稱“世紀華通”，002602.SZ)發(fā)布公告停牌1個月，擬收購標的資產為盛躍網絡科技(上海)有限公司(以下簡稱“盛躍網絡”)100%股權。值得注意的是，盛躍網絡是盛大游戲的運營實體。

世紀華通董秘嚴正山在接受《中國經營報》記者采訪時表示：“此次停牌，目的就是收購盛大游戲。盛大游戲今年的凈利潤預計約為20億元?！?

早在2017年6月13日，世紀華通就發(fā)布公告稱，控股股東浙江華通控股集團有限公司(以下簡稱“華通控股”)已經聯(lián)合第二大、第三大股東完成了對盛大游戲的第二期股權收購，目前合計持有盛大游戲90.92%的股權。并強調，此次收購完成后一年內，除非公司允許延長時間，將在條件合適的情況下，把股東方持有的盛大游戲的權益轉讓給世紀華通。因此，本次公告被認為是華通控股履行注入盛大游戲的承諾。

本報記者梳理發(fā)現(xiàn)，世紀華通是一家成立于2005年，以汽車用塑料零部件及相關模具的研發(fā)、銷售起家的汽車零部件供應商。近年來通過頻繁并購，實現(xiàn)了向汽車零部件和互聯(lián)網游戲雙主業(yè)的轉型。然而，車輪式的并購給世紀華通帶來了不少整合方面的煩惱，公司方面曾在2017年網上業(yè)績發(fā)布會中坦言，面臨著如何將網絡游戲業(yè)務與汽車零部件制造業(yè)務進行協(xié)同的問題。

上市后發(fā)展遇天花板

據(jù)了解，世紀華通于2011年7月在深交所上市，上市后公司業(yè)績反而相較上市前跌落許多。財務數(shù)據(jù)顯示，世紀華通2010年至2012年營業(yè)總收入分別是9.08億元、9.99億元、9.29億元，同比增長59.71%、9.99%、-6.99%;扣非凈利潤分別為1.57億元、1.41億元、0.951億元，同比增長54.15%、-10.52%、-32.40%。

到了2013年，世紀華通營業(yè)收入為12.3億元，同比增長32.14%;扣非凈利潤為7798萬元，同比下降18%，僅為2010年扣非凈利潤的49.67%。2014年至2017年扣非凈利潤同比增長166.61%、90.10%、26.62%、-24.23%。

相關汽車零部件調研報告指出，全球一體化的大背景下，汽車零部件行業(yè)競爭日益激烈。世界各大汽車公司為了降低成本，在擴大生產規(guī)模的同時逐漸減少汽車零部件的自制率，采用零部件全球采購策略。雖然這一策略對中國汽車零部件的需求會大幅度增長，但中國規(guī)模以上的汽車零部件供應商就已經超過萬家，且大多集中在技術水平不高、盈利空間有限的領域。

在汽車分析師鐘師看來，雖然國內已經成長起來一批優(yōu)秀的汽車零部件公司，但國內汽車零部件行業(yè)發(fā)展水平低于世界水平。除了輪胎、玻璃等做得比較出色外，其他一些附加值高的汽車零部件，國內廠商的技術與世界水平依舊有一定的差距。

嚴正山也坦言：“公司上市后遇到了發(fā)展瓶頸，曾經在上下游整合上做了一些功課，但發(fā)現(xiàn)都很難走。因為公司在汽車零部件領域主要是做注塑的，往上游塑料原材料發(fā)展，遇到的都是些國際知名廠商;往下游發(fā)展，汽車整車和部件大多是國有公司的控股公司在做，而且國內做部件的大多是整車的控股公司。所以上下游整合就遇到了瓶頸。”

與此同時，同行業(yè)的并購重組也是問題重重。金融危機過后，中國汽車行業(yè)迎來發(fā)展，由此帶動了一批汽車零部件企業(yè)的發(fā)展，這些企業(yè)中發(fā)展較好的基本都上市了?！皩δ切┌l(fā)展較好已經上市的企業(yè)進行收購重組幾乎不可能，而剩余沒有上市的汽車零部件公司則很難擁有世紀華通想要的技術或者市場?！眹勒秸f，“而且總經理王一峰有留學經歷，在國外留學時對游戲行業(yè)有一定了解，這成為上市公司進入游戲行業(yè)的基礎?！?

雙主業(yè)運作失衡

正如嚴正山所說，在凈利潤連續(xù)下滑的困境下，2014年世紀華通開始積極求變，向互聯(lián)網游戲行業(yè)轉型。

梳理世紀華通的并購路徑發(fā)現(xiàn)，2014年，公司先是分別以9.5億元、8.5億元收購上海天游和無錫七酷網絡，正式入局游戲行業(yè)。同年，世紀華通控股股東華通控股和第二大股東邵恒、第三大股東王佶通過收購，共間接持有盛大游戲43%的股權。

2016年，七酷網絡收購重慶漫想族、深圳游影60%股權。同年世紀華通相繼設立上海火魂、無錫博游、重慶任天游、成都漫想族等7家網絡科技公司;2017年，七酷網絡收購文脈互動51%股權，世紀華通以5000萬元收購網絡游戲開發(fā)公司上海靈娛。世紀華通控股股東通過收購間接持有盛大游戲47.92%股權，至此世紀華通控股股東共間接持有盛大游戲90.92%股權;2017年，世紀華通還宣布獲得菁堯國際、華聰國際、華毓國際、點點互動(北京)科技有限公司100%股權。

不過，汽車零部件企業(yè)屬于傳統(tǒng)企業(yè)，具有重資產、周期長、利潤率低的特點，而游戲則屬于第三產業(yè)輕資產。雖然世紀華通于2015年新設浙江世紀華通車業(yè)有限公司，但關于汽車零部件這一主營業(yè)務的介紹遠不及游戲業(yè)務詳細。嚴正山透露：“2017年雖然游戲業(yè)務只占總營收的約20%，但是凈利潤占到上市公司凈利潤的70%以上。”

與此同時，世紀華通游戲業(yè)務自身的盈利能力也被質疑，有觀點認為，此前世紀華通所收購的游戲子公司業(yè)績承諾主要靠并購來實現(xiàn)，并不具備核心競爭力。以七酷網絡和上海天游為例，當年兩者承諾2014年至2016年扣非凈利潤分別不低于9000萬元、1.24億元、1.64億元和9000萬元、1.1億元、1.4億元。而收購前七酷網絡2012年、2013年的凈利潤分別為-708萬元、1750萬元，上海天游分別為3937萬元、6104萬元。

2015年，七酷網絡以100萬元收購杭州盛峰100%股權，杭州盛鋒2015年、2016年分別實現(xiàn)凈利潤2671萬元、8479萬元。上海天游則以自身全部股權向浦發(fā)銀行質押2億元，用于收購廈門趣游。2015年、2016年，上海天游分別實現(xiàn)歸屬凈利潤1.84億元、1.89億元，其中廈門趣游分別實現(xiàn)凈利潤1.29億元、1.03億元?？梢?，上海天游的利潤絕大部分是由其全資子公司廈門趣游貢獻的。

嚴正山稱：“自從2014年進入游戲行業(yè)，收購的游戲公司也都達到了承諾目標，為上市公司增加了利潤。點點互動今年承諾歸屬凈利潤將超過8億元，按現(xiàn)在的情況看，應該能完成?！?

營收數(shù)據(jù)“掐架”真實性存疑

值得注意的是，根據(jù)《證券市場周刊》的報道，該公司還存在營業(yè)收入與現(xiàn)金流差口過大的問題。

以2016年為例，公司當年實現(xiàn)的營業(yè)總收入為34.56億元，以6%稅率估算，公司含稅總收入應該為36.63億元。但現(xiàn)金流量表中“當年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為30.65億元，有5.98億元的營業(yè)收入沒有以現(xiàn)金方式收回。

世紀華通2016年的應收票據(jù)為2.59億元，理論上剩余的3.39億元營業(yè)收入應該會形成新增的應收賬款，但世紀華通2015年、2016年應收賬款分別為6.21億元、6.02億元。2016年較2015年的營收賬款不但未有新增，甚至減少了0.19億元，這就意味著公司有3.58億元的營業(yè)收入不知去向。經過同樣的方式計算，公司2017年也有近5.71億元的營業(yè)收入既沒有以現(xiàn)金方式收回，也沒有形成應收賬款。

世紀華通方面曾公開表示，公司自2017年以來，業(yè)績增長明顯，但現(xiàn)金流一直不好，而以前年度則明顯好于2017年，主要原因是：一方面汽車零部件板塊的票據(jù)結算量增加，使得現(xiàn)金流入減少;另一方面支付票據(jù)保證金和廣告費增加，使得現(xiàn)金流出增加。

鐘師向記者表示，還是希望中國汽車零部件廠商能定下心來，不僅僅是注重商業(yè)利益，更應該努力提升技術、追趕世界水平。