近日，浙江世紀(jì)華通股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“世紀(jì)華通”，002602.SZ)發(fā)布公告停牌1個(gè)月，擬收購標(biāo)的資產(chǎn)為盛躍網(wǎng)絡(luò)科技(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“盛躍網(wǎng)絡(luò)”)100%股權(quán)。值得注意的是，盛躍網(wǎng)絡(luò)是盛大游戲的運(yùn)營(yíng)實(shí)體。

世紀(jì)華通董秘嚴(yán)正山在接受《中國經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“此次停牌，目的就是收購盛大游戲。盛大游戲今年的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為20億元?！?

早在2017年6月13日，世紀(jì)華通就發(fā)布公告稱，控股股東浙江華通控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華通控股”)已經(jīng)聯(lián)合第二大、第三大股東完成了對(duì)盛大游戲的第二期股權(quán)收購，目前合計(jì)持有盛大游戲90.92%的股權(quán)。并強(qiáng)調(diào)，此次收購?fù)瓿珊笠荒陜?nèi)，除非公司允許延長(zhǎng)時(shí)間，將在條件合適的情況下，把股東方持有的盛大游戲的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給世紀(jì)華通。因此，本次公告被認(rèn)為是華通控股履行注入盛大游戲的承諾。

本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，世紀(jì)華通是一家成立于2005年，以汽車用塑料零部件及相關(guān)模具的研發(fā)、銷售起家的汽車零部件供應(yīng)商。近年來通過頻繁并購，實(shí)現(xiàn)了向汽車零部件和互聯(lián)網(wǎng)游戲雙主業(yè)的轉(zhuǎn)型。然而，車輪式的并購給世紀(jì)華通帶來了不少整合方面的煩惱，公司方面曾在2017年網(wǎng)上業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)中坦言，面臨著如何將網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)與汽車零部件制造業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同的問題。

上市后發(fā)展遇天花板

據(jù)了解，世紀(jì)華通于2011年7月在深交所上市，上市后公司業(yè)績(jī)反而相較上市前跌落許多。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，世紀(jì)華通2010年至2012年?duì)I業(yè)總收入分別是9.08億元、9.99億元、9.29億元，同比增長(zhǎng)59.71%、9.99%、-6.99%;扣非凈利潤(rùn)分別為1.57億元、1.41億元、0.951億元，同比增長(zhǎng)54.15%、-10.52%、-32.40%。

到了2013年，世紀(jì)華通營(yíng)業(yè)收入為12.3億元，同比增長(zhǎng)32.14%;扣非凈利潤(rùn)為7798萬元，同比下降18%，僅為2010年扣非凈利潤(rùn)的49.67%。2014年至2017年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)166.61%、90.10%、26.62%、-24.23%。

相關(guān)汽車零部件調(diào)研報(bào)告指出，全球一體化的大背景下，汽車零部件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。世界各大汽車公司為了降低成本，在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)逐漸減少汽車零部件的自制率，采用零部件全球采購策略。雖然這一策略對(duì)中國汽車零部件的需求會(huì)大幅度增長(zhǎng)，但中國規(guī)模以上的汽車零部件供應(yīng)商就已經(jīng)超過萬家，且大多集中在技術(shù)水平不高、盈利空間有限的領(lǐng)域。

在汽車分析師鐘師看來，雖然國內(nèi)已經(jīng)成長(zhǎng)起來一批優(yōu)秀的汽車零部件公司，但國內(nèi)汽車零部件行業(yè)發(fā)展水平低于世界水平。除了輪胎、玻璃等做得比較出色外，其他一些附加值高的汽車零部件，國內(nèi)廠商的技術(shù)與世界水平依舊有一定的差距。

嚴(yán)正山也坦言：“公司上市后遇到了發(fā)展瓶頸，曾經(jīng)在上下游整合上做了一些功課，但發(fā)現(xiàn)都很難走。因?yàn)楣驹谄嚵悴考I(lǐng)域主要是做注塑的，往上游塑料原材料發(fā)展，遇到的都是些國際知名廠商;往下游發(fā)展，汽車整車和部件大多是國有公司的控股公司在做，而且國內(nèi)做部件的大多是整車的控股公司。所以上下游整合就遇到了瓶頸?！?

與此同時(shí)，同行業(yè)的并購重組也是問題重重。金融危機(jī)過后，中國汽車行業(yè)迎來發(fā)展，由此帶動(dòng)了一批汽車零部件企業(yè)的發(fā)展，這些企業(yè)中發(fā)展較好的基本都上市了。“對(duì)那些發(fā)展較好已經(jīng)上市的企業(yè)進(jìn)行收購重組幾乎不可能，而剩余沒有上市的汽車零部件公司則很難擁有世紀(jì)華通想要的技術(shù)或者市場(chǎng)?！眹?yán)正山說，“而且總經(jīng)理王一峰有留學(xué)經(jīng)歷，在國外留學(xué)時(shí)對(duì)游戲行業(yè)有一定了解，這成為上市公司進(jìn)入游戲行業(yè)的基礎(chǔ)?！?

雙主業(yè)運(yùn)作失衡

正如嚴(yán)正山所說，在凈利潤(rùn)連續(xù)下滑的困境下，2014年世紀(jì)華通開始積極求變，向互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)轉(zhuǎn)型。

梳理世紀(jì)華通的并購路徑發(fā)現(xiàn)，2014年，公司先是分別以9.5億元、8.5億元收購上海天游和無錫七酷網(wǎng)絡(luò)，正式入局游戲行業(yè)。同年，世紀(jì)華通控股股東華通控股和第二大股東邵恒、第三大股東王佶通過收購，共間接持有盛大游戲43%的股權(quán)。

2016年，七酷網(wǎng)絡(luò)收購重慶漫想族、深圳游影60%股權(quán)。同年世紀(jì)華通相繼設(shè)立上海火魂、無錫博游、重慶任天游、成都漫想族等7家網(wǎng)絡(luò)科技公司;2017年，七酷網(wǎng)絡(luò)收購文脈互動(dòng)51%股權(quán)，世紀(jì)華通以5000萬元收購網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)公司上海靈娛。世紀(jì)華通控股股東通過收購間接持有盛大游戲47.92%股權(quán)，至此世紀(jì)華通控股股東共間接持有盛大游戲90.92%股權(quán);2017年，世紀(jì)華通還宣布獲得菁堯國際、華聰國際、華毓國際、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)(北京)科技有限公司100%股權(quán)。

不過，汽車零部件企業(yè)屬于傳統(tǒng)企業(yè)，具有重資產(chǎn)、周期長(zhǎng)、利潤(rùn)率低的特點(diǎn)，而游戲則屬于第三產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)。雖然世紀(jì)華通于2015年新設(shè)浙江世紀(jì)華通車業(yè)有限公司，但關(guān)于汽車零部件這一主營(yíng)業(yè)務(wù)的介紹遠(yuǎn)不及游戲業(yè)務(wù)詳細(xì)。嚴(yán)正山透露：“2017年雖然游戲業(yè)務(wù)只占總營(yíng)收的約20%，但是凈利潤(rùn)占到上市公司凈利潤(rùn)的70%以上。”

與此同時(shí)，世紀(jì)華通游戲業(yè)務(wù)自身的盈利能力也被質(zhì)疑，有觀點(diǎn)認(rèn)為，此前世紀(jì)華通所收購的游戲子公司業(yè)績(jī)承諾主要靠并購來實(shí)現(xiàn)，并不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。以七酷網(wǎng)絡(luò)和上海天游為例，當(dāng)年兩者承諾2014年至2016年扣非凈利潤(rùn)分別不低于9000萬元、1.24億元、1.64億元和9000萬元、1.1億元、1.4億元。而收購前七酷網(wǎng)絡(luò)2012年、2013年的凈利潤(rùn)分別為-708萬元、1750萬元，上海天游分別為3937萬元、6104萬元。

2015年，七酷網(wǎng)絡(luò)以100萬元收購杭州盛峰100%股權(quán)，杭州盛鋒2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2671萬元、8479萬元。上海天游則以自身全部股權(quán)向浦發(fā)銀行質(zhì)押2億元，用于收購廈門趣游。2015年、2016年，上海天游分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.84億元、1.89億元，其中廈門趣游分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.29億元、1.03億元。可見，上海天游的利潤(rùn)絕大部分是由其全資子公司廈門趣游貢獻(xiàn)的。

嚴(yán)正山稱：“自從2014年進(jìn)入游戲行業(yè)，收購的游戲公司也都達(dá)到了承諾目標(biāo)，為上市公司增加了利潤(rùn)。點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)今年承諾歸屬凈利潤(rùn)將超過8億元，按現(xiàn)在的情況看，應(yīng)該能完成?！?

營(yíng)收數(shù)據(jù)“掐架”真實(shí)性存疑

值得注意的是，根據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》的報(bào)道，該公司還存在營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流差口過大的問題。

以2016年為例，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)總收入為34.56億元，以6%稅率估算，公司含稅總收入應(yīng)該為36.63億元。但現(xiàn)金流量表中“當(dāng)年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為30.65億元，有5.98億元的營(yíng)業(yè)收入沒有以現(xiàn)金方式收回。

世紀(jì)華通2016年的應(yīng)收票據(jù)為2.59億元，理論上剩余的3.39億元營(yíng)業(yè)收入應(yīng)該會(huì)形成新增的應(yīng)收賬款，但世紀(jì)華通2015年、2016年應(yīng)收賬款分別為6.21億元、6.02億元。2016年較2015年的營(yíng)收賬款不但未有新增，甚至減少了0.19億元，這就意味著公司有3.58億元的營(yíng)業(yè)收入不知去向。經(jīng)過同樣的方式計(jì)算，公司2017年也有近5.71億元的營(yíng)業(yè)收入既沒有以現(xiàn)金方式收回，也沒有形成應(yīng)收賬款。

世紀(jì)華通方面曾公開表示，公司自2017年以來，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，但現(xiàn)金流一直不好，而以前年度則明顯好于2017年，主要原因是：一方面汽車零部件板塊的票據(jù)結(jié)算量增加，使得現(xiàn)金流入減少;另一方面支付票據(jù)保證金和廣告費(fèi)增加，使得現(xiàn)金流出增加。

鐘師向記者表示，還是希望中國汽車零部件廠商能定下心來，不僅僅是注重商業(yè)利益，更應(yīng)該努力提升技術(shù)、追趕世界水平。