[ 綜合市場(chǎng)分析觀點(diǎn)來(lái)看，7月金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期表明貨幣需求不足，原因主要來(lái)自幾個(gè)方面：一是財(cái)政尚未發(fā)力;二是住房貸款政策收緊;三是外需有所放緩;四是，散發(fā)病例與極端天氣等突發(fā)事件對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)抑制效果明顯等。 ]

  7月金融數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期差得有點(diǎn)多。

  8月11日，央行最新數(shù)據(jù)顯示，7月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為302.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%;增量為1.06萬(wàn)億元，比上年同期少6362億元;廣義貨幣(M2)余額230.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額62.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)。

  綜合市場(chǎng)分析觀點(diǎn)來(lái)看，7月金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期表明貨幣需求不足，原因主要來(lái)自幾個(gè)方面：一是財(cái)政尚未發(fā)力;二是住房貸款政策收緊;三是外需有所放緩;四是，散發(fā)病例與極端天氣等突發(fā)事件對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)抑制效果明顯等。

  光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)財(cái)政政策有望進(jìn)行適度對(duì)沖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)大起大落，整體保持平穩(wěn)。

  多因素共振影響社融不及預(yù)期

  初步統(tǒng)計(jì)，2021年7月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬(wàn)億元，比上年同期少6362億元，明顯低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的1.5萬(wàn)億元規(guī)模。與此同時(shí)，政府債券發(fā)行、貸款以及非標(biāo)融資均呈現(xiàn)出同比少增的態(tài)勢(shì)。

  中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，新增社融明顯低于預(yù)期，有三方面原因。一是在防風(fēng)險(xiǎn)政策要求下，影子銀行和表外業(yè)務(wù)治理持續(xù)從嚴(yán)，表外融資呈現(xiàn)壓降態(tài)勢(shì);二是新增政府債券發(fā)行進(jìn)度明顯慢于往年;三是新增表內(nèi)貸款亦有所回落。

  數(shù)據(jù)顯示，7月，委托貸款減少151億元，同比少減1億元;信托貸款減少1571億元，同比多減204億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2316億元，同比多減1186億元。

  此外，政府債券融資偏慢影響明顯。7月政府債券凈融資1820億元，同比少3639億元，財(cái)政依然沒(méi)有明顯發(fā)力跡象。

  溫彬分析，社融正處于筑底過(guò)程，社融回落體現(xiàn)了治理表外融資的大趨勢(shì);政府債券融資明顯偏弱，有望促進(jìn)政府債券加快發(fā)行，從而對(duì)社融增速形成支撐，但去年社融基數(shù)逐漸走高，也意味著下階段社融增速大概率維持低位波動(dòng)。

  地產(chǎn)調(diào)控影響加速顯現(xiàn)

  一般而言，央行公布的數(shù)據(jù)中“住戶中長(zhǎng)期貸款”被看做是一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的衡量居民房地產(chǎn)貸款增速的指標(biāo)。值得注意的是，受到房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，7月居民短貸和中長(zhǎng)貸均有所回落。

  央行數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加1.08萬(wàn)億元，比上年同期多增905億元。分部門(mén)看，住戶貸款增加4059億元，其中，短期貸款增加85億元，中長(zhǎng)期貸款增加3974億元。

  植信投資研究院高級(jí)研究員王好表示，居民部門(mén)短期和中長(zhǎng)期信貸數(shù)量均出現(xiàn)大幅下降，前者主要受季節(jié)性因素影響，后者與近期嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策密切相關(guān)。

  中信證券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，居民中長(zhǎng)期貸款持續(xù)回落，在樓市降溫背景下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)信貸需求下降。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，需要逆周期政策和財(cái)政政策發(fā)揮更大作用。

  此外，在企業(yè)端，中長(zhǎng)期貸款保持多增。企(事)業(yè)單位貸款增加4334億元，其中，短期貸款減少2577億元，中長(zhǎng)期貸款增加4937億元，票據(jù)融資增加1771億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1774億元。

  開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，企業(yè)貸款回落，除地產(chǎn)鏈拖累外，也與地方債務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)、實(shí)體需求走弱等有關(guān)。票據(jù)連續(xù)2個(gè)月大幅沖量、貸款需求指數(shù)回落，也一定程度上反映實(shí)體需求偏弱。

  貨幣為財(cái)政發(fā)力預(yù)留空間

  7月的降準(zhǔn)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策寬松空間的激烈探討。但實(shí)際上，對(duì)于接下來(lái)的貨幣政策，在政策層的表態(tài)中已有跡可循。

  央行在2021年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄中指出，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，堅(jiān)持央行和財(cái)政兩個(gè)“錢(qián)袋子”定位，從根本上保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定。

  從7月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，降準(zhǔn)的影響并未在金融數(shù)據(jù)上有直接體現(xiàn)。

  這是因?yàn)?，“從金融?shù)據(jù)來(lái)看，信貸較弱、社融低于預(yù)期反映出當(dāng)前整個(gè)需求側(cè)還是比較薄弱。7月降準(zhǔn)對(duì)刺激信貸、M2的效果并不明顯。所以，下一步財(cái)政政策的必要性是比較突出的?！泵髅鞅硎尽?

  在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，下半年貨幣政策工具在選擇上受到來(lái)自海外通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向、國(guó)內(nèi)通脹壓力等多種因素掣肘。

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI和PPI剪刀差再創(chuàng)新高。

  “貨幣政策下半年面臨制約較多，7月PPI同比上漲9%，CPI同比上漲1%，但核心通脹和非食品價(jià)格都在持續(xù)上漲，且下半年美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出寬松，貨幣政策空間相對(duì)有限，未來(lái)還是需要更多依靠財(cái)政政策?！泵髅鞣Q。

  平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，結(jié)構(gòu)性寬松工具可能被率先使用，而全局性寬松工具則需要視財(cái)政發(fā)力情況、經(jīng)濟(jì)下行壓力、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向而綜合評(píng)估。

  王好認(rèn)為，后續(xù)貨幣應(yīng)為財(cái)政發(fā)力預(yù)留信用空間，滿足合理的房貸需求，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是制造業(yè)企業(yè)的貸款需求。